事件：2020Q1 公司实现营业收入12.3 亿元、同减6.2%，归母净利润1.16亿元、同增9.5%，扣非后净利润7769 万元、同减27.8%。

    　　点评：

    　　受疫情影响收入下滑。受疫情影响，2~3 月线下授课无法大规模开展，同时受部分招录活动及资格考试推迟的影响，部分培训业务收款于Q1 末尚未达到收入确认条件， Q1 收入同减6.2%至12.3 亿元。Q1 是淡季，2019Q1 收入占全年14.3%，利润占全年5.9%，因此对全年业绩影响有限。截至Q1 末，合同负债54.7 亿元、同增29.3%、较19 年末增长114%，体现出Q1 疫情期间招生势头依旧强劲，为后续收入确认奠定基础。

    　　毛利率略有下滑，费用率提升。2020Q1 公司毛利率同减0.60pct 至57.66%。

    　　期间费用率提升，销售费用率同增0.15pct 至22.21%，管理费用率同增0.15pct 至17.05%，研发费用率同增0.22pct 至8.56%，财务费用率同增1.60pct至4.47%。净利率同增1.36pct 至9.45%，主要是税收减免所致。

    　　“稳就业”背景下，多业务线或将受益。（1）公务员：2020 年国考计划招录2.4 万人，同比增长66%，通过资格审查人数达143.7 万，整体招录比60:1；各地省考招录人数也有望提升；（2）考研：近年考研人数高速增长，2020 年考研人数达到341 万人、同增17.6%，由于疫情的爆发，教育部表示今年将扩大硕士研究生招生规模，预计同增18.9 万人；（3）教师：教育部强调要扩大重点领域的招聘，特别是中小学教师。同时要落实应届毕业师范生全部入编入岗的工作；（4）其他：国常会提出“增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模”。

    　　投资建议：受疫情影响，2020Q1 收入略有下滑，Q1 为传统淡季对全年业绩影响有限。长期看，在“稳就业”的背景下，公司多条业务线如公务员、考研、教师或将受益于扩招政策。调整2020~22 年归母净利润预测至24.86/34.82/46.52 亿元，对应估值60x/43x/32x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：网点复课时间推迟、招录活动推迟、资格考试推迟对业绩造成负面影响。

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