投资要点

    事件：公司披 露2019 年业绩快报，2019 年实现营业收入62.90 亿元，同比增长17.49%；实现归母净利润5.12 亿元，同比增长109.24%；基本每股收益0.46 元。

    点评：

    市场开拓稳收入，降本增效业绩高增。公司2019 年实现营业收入62.90 亿元，同比增长17.49%，收入增长符合预期。其中Q4 单季度公司实现收入18.85 亿元，同比增长15.15%，维持二三季度增长态势。2019 年公司归属净利润同比增长109.24%，远高于收入增速，我们认为主要受毛利率水平提升、期间费用率下降影响。

    2019 年公司通过持续加大市场开拓与业务模式创新，在天津、重庆、广东等区域市场份额快速增长。收入规模的扩大使得公司规模优势得以发挥，在增加毛利的同时，单位固定成本也进一步摊薄，报告期内公司综合毛利率同比上升2.08 个百分点，达到25.67%。

    同时，2019 年公司通过整合集团内部资源与持续推进精益管理，整体期间运营费用（剔除研发费用）占营业收入比例同比下降 1.21 个百分点。两者结合，公司归母净利率显著提高至8.14%，同比提高3.59 个百分点。

    资产结构改善，偿债能力提升。公司公告，报告期内公司总资产与净资产比年初分别增长5.89%与16.23%，净资产回报率大幅提升；期末资产负债率为41.12%，比年初46.36%下降5.24 个百分点，回到2017 年水平；流动比率与速动比率比年初分别增加0.21 与0.18，长、短期偿债能力呈现持续增强态势。

    我们认为公司资产结构的改善是产能逐步发挥的结果，具有一定持续性，将持续降低公司资金成本及财务费用，提高公司盈利能力。

    投资建议：

    公司为国内PVC 管材行业头部企业，近年来行业集中度提升趋势明显，充分受益，同时公司积极深耕渠道，异地扩张投入开始产生回报，预计未来收入及利润增长将明显改善。

    我们调整盈利预测，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为5.1 亿元、6.3 亿元、7.8 亿元，2 月21 日收盘价对应PE 为14、11、9 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：渠道拓展不及预期，下游需求超预期下滑

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