事件：常熟银行公布2020 年业绩快报，全年实现营业收入65.82 亿（同比+2.13%），归母净利润18.03（同比+1.01%），2020 年年末不良率0.96%，较9 月末提升1bp，拨备覆盖率485.06%，较9 月末下降5pc。

    　　微贷战略继续推进，个人经营性贷款占比持续提升。

    　　1）资产端：2020 年末总资产规模达到2086 亿，较9 月末稳步增长2.7%，其中贷款总额增8.6 亿（环比+0.7%，同比+19.8%）至1317 亿，个人贷款增长15.4 亿至751 亿，占总贷款比重提升0.80pc 至57.01%，个人经营性贷款增长20 亿，全年累计投放105 亿，占总贷款的比重相比年初提升2.3pc 至36.9%，此外考虑小额消费贷、ABS 出表的部分，预计全年“微贷”

    　　整体投放规模超过150 亿。

    　　2）负债端：2020 年末总负债规模1896 亿，较9 月末稳步增2.7%，其中存款总额1588 亿，环比稳步增长1.6%。

    　　息差降幅收窄，Q4 营收单季度营收增速回升。

    　　1）受年初以来新发放贷款收益率的影响，虽然Q4 新发放贷款收益相比Q3持平，但考虑重定价因素贷款整体加权收益率仍在下行，Q4 息差继续下滑，不过降幅已较Q3 明显收窄，对应Q4 单季度营收增速（-3.78%）较Q3 也回升了2pc。

    　　2）常熟银行全年实现营收65.8 亿（同比+2.1%），加大拨备计提力度的情况下，归母净利润18.03 亿（同比+1.01%），ROE（加权）为10.35%，同比下降1.6pc。

    　　资产质量稳健较优，加强不良认定+加大拨备计提。2020 年年末不良贷款余额12.65 亿元，不良率保持在仅0.96%的较优水平。相比9 月末不良率略升1bp，拨备覆盖率下降5pc 至485%，主要是将此前部分未纳入不良的逾期贷款纳入了不良，当前大部分逾期60 天以上贷款已纳入不良，资产质量非常“扎实”。与此同时常熟银行加大了拨备计提力度，拨贷比较9 月末稳步提升1bp 至4.66%。

    　　投资建议：整体看，2020 年虽然竞争环境加剧，但常熟银行微贷战略稳步推进。短期息差受到政策环境的影响，目前贷款重定价尚未完成，但在当前新发放贷款收益率已企稳的情况下，未来重定价的影响将逐步变小。此外，2020 年常熟银行管理层换届平稳落地，新任董事长庄广强先生（原行长）、行长薛文先生（原副行长、财务总监）、董事会秘书孙明先生（元党委办公室主任、战略规划部总经理）均伴随着常熟银行微贷业务“从无到有”，预计未来将继续将微贷业务做好做强。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头，看好其中长期成长性。预计2021、2022 年归母净利润分别为20.14 亿、23.34 亿，目前股价对应其2021、2022PB 仅1.04x、0.95x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情再度发酵，微贷投放不及预期，贷款利率下降超预期。

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