公司聚氨酯业务盈利大幅改善，八角二期项目持续投放助增长，精细化工品事业部逐步培育、眉山基地新项目启动打造未来增长点，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级，上调目标价。因全球补库周期共振叠加流动性宽松大背景下MDI 涨价幅度超预期且有望继续维持高位，上调2020-2022年盈利预测，预测2020-2022 年EPS 分别为3.10/4.97/6.15 元（原值为2.79/4.71/4.93 元）。考虑公司成长性，参考行业可比，给予2021 年25倍PE，上调目标价至124.3 元（原值为94.2 元），维持“增持”评级。

    产品量价齐升，Q4 业绩略超预期。公司发布2020 年业绩预告，预计归母净利润96~101 亿元，yoy-5.3%~-0.3%，其中Q4 单季度归母净利润42.5~47.5 亿元，yoy+90.5%~113.0%，qoq+69.1%~89.0%，业绩超预期主要是Q3 末全球化工行业下游需求快速好转，部分地区需求快速增长，同时海外部分装置遭遇不可抗力和检修，叠加成本端油价中枢上移支撑，聚氨酯等主要产品量价齐升。根据Wind，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚2020Q4 的市场均价分别为20249 /27177 /14046/14696 /18257 元/吨，分别同比增长57.3% /60.3% /17.8% /69.3%/73.8%，分别环比Q3 增长39.5% /80.3% /5.0% /29.5% /30.0%。

    淡季下调MDI 挂牌价，符合预期，预计2021 年整体价格中枢将高于2020 年。需求淡季叠加供给边际增加，价格小幅下调，但看好本轮全球补库周期的持续性，中长期看供给扩张有序下价格有望维持高位。

    公司持续扩张保障长期成长。结合半年报，公司共有包括聚氨酯产业链延伸及配套项目等在内的十余个主要在建工程顺利推进中，其中百万吨大乙烯项目已于2020 年11 月建成投产，公司正驶入发展新赛道。

    风险提示：产品价格下跌；新项目建设不达预期。

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