杉杉股份已经实现硅碳负极量产。 根据杉杉股份官方媒体介绍，杉杉股份硅碳负极研发始于 2009 年，目前已经具备每月吨级的出货规模。 参照公司建设规划，公司 2017 年有望完成 4000 吨/年的硅碳负极生产规模。

硅碳负极可显着提升电池能量密度，但生产具有较高技术壁垒。 硅碳负极较石墨材料有更高的理论嵌锂容量，所以硅碳负极的使用，可以大幅提升电池材料的能量密度，从而在体积或重量不变情况下，使电池装入更多电量。

硅碳负极生产具有较高技术壁垒，国内只有少数企业能够实现量产。 由于硅碳负极使用过程存在严重的膨胀问题，需要对该产品进行包覆等处理，并且在使用过程中也需要更针对性的技术研发，所以产品生产和应用开发具有较高的技术壁垒，目前国内只有极少数企业具备该技术能力。

负极材料业务在杉杉股份归母利润中占比 20%左右。 参考公司 2016 年数据，负极材料业务已在上市公司利润占比超过 20%，且具有显着的市场竞争力，人造石墨产品市场影响力国内排名第一，全球排名前三。负极材料的技术进步和产能扩张，可为杉杉股份带来较大的边际改善。

维持“强烈推荐-A”投资评级。 新产品的开发将增强企业竞争力，并为公司材料业务带来新的盈利增长点。 不考虑存量资产剥离和新的资产并购，我们预计公司经营业务 2016~2017 年归母净利润为 2.39 亿和 5.97 亿。考虑公司在手宁波银行股权的可变现价值， 基于经营性业务 17 年业绩和新能源行业 35倍估值， 我们给予杉杉股份的目标价为 21.7 元，并维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示： 公司新材料开发及应用进度低于预期。

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