一、事件概述

    　　2020 年4 月29 日，公司发布2020 年一季报，营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为1.54、0.19、0.148 亿元，同比分别增长107.9%、59.03%、223.57%；经营活动产生的现金流净额3431.5 万元，同比增长111.22%。利润增速符合我们前次报告的预期。

    　　二、分析与判断

    　　符合预期，订单消化加速，2020Q2 收入和利润有望保持YOY30%+增速①一季报符合我们前次报告的预期。公司2020 年一季报归母净利润符合我们前次报告的预期，在2019 年年报点评《略超预期，ROE 仍有提升空间》中，我们提出“基于公司2019 年底存货结构和民生证券对于昭衍新药“存货和短期业绩相关性模型”分析，我们预计2020Q1 收入、归母净利润有望达到1.14 亿、1880 万元，同比增速均超过50%+，考虑一季度新冠防控相关产品在一季度新增滚动消化，我们认为可能实际情况会超过我们的预期。”根据一季报的情况，我们发现公司收入和利润表现均符合我们预期。

    　　②2020Q2 收入和利润有望保持30%以上增速。同时，一季报的收入端的超高速增长，也反映了公司订单执行周期的变化，考虑这种高增长以及2020Q1 公司存货的变化，结合我们的存货模型分析，我们估计2020Q2 公司收入和利润有望保持同比30%以上的增速，同时，我们也提示公司并表Biomere 整合的过程中带来一定的净利率波动（参考公司收购相关公告的披露，我们估计Biomere 一季度并表利润300 万左右），这可能给短期业绩带来一定的影响，但是整体我们认为利润快速增长的趋势受产能释放影响不会变化。

    　　ROE 继续提升，符合我们判断，现金流改善，增长质量较高在前次业绩点评中，我们提出“ROE 达到上市以来最高点，我们认为仍有提升空间”，核心基于净利率提升空间及稳健的资产扩张带来的周转率提升空间，2020 年一季度，公司ROE 提升0.45 个百分点至2.28%，这源于收入端快速增长带来的周转率提升；同时经营性现金流高速增长，显示较高的增长质量，同时我们提示，经营性现金流的大幅改善，主要源于合同负债项目（预收账款）的明显增加及Biomere 的并表因素影响，结合应收账款的变化，我们认为公司2020 年仍重在消化订单，结合公司2019 年订单和新签合同的趋势，及公司产能（人员、固定资产）扩张的节奏，我们看好2020 年公司业绩的持续表现。

    　　抛开这些短期因素，我们认为公司所处细分领域仍然是受益于中国市场红利比较明显的市场，公司作为细分领域龙头有望持续受益于该进程（从订单消化比数据也可以验证这个趋势），同时，我们也更加关注公司全球区域布局加速推进、服务链的持续拓展。

    　　三、投资建议

    　　我们预计2020-2022 年EPS 分别为1.61、2.19、2.96 元，按照2020 年4 月29 日收盘价对2020 年61 倍PE（2021 年45 倍），考虑公司未来 3 年40%左右复合增速的预期，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　短期订单波动性；大额合同增加导致应收账款波动风险；药审政策变动风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！