事项：

    公司于4 月30 日公布2020 年一季报，公司实现营收19.39 亿元，同比增长71.84%，实现归母净利润2.74 亿元，同比增长61.05%，实现扣非后归母净利润2.68 亿元，同比增长60.31%。

    评论：

    贵金属价格同比大幅上升，助力公司盈利增长。2020 年一季度SGE Au9995均价为354.82 元/克（+24.45%），SGE Ag99.99 均价为3978.55 元/千克（+6.98%），贵金属价格大幅上修助力公司归母净利润大幅提升。

    青海大柴旦复产成就一季度产量增量。青海大柴旦于2019 年4 月26 日复产，因此2020 年一季度相对2019 年同比增加了青海大柴旦的黄金产量。2019 年青海大柴旦黄金产量约1.6 吨，预计2020 年产量将达到2.4-2.5 吨。公司黄金业务量价齐升使得一季度归母净利润同比大幅提升。另外，青海大柴旦已经取得青龙沟新采矿权，并且323 露天和青龙滩深部已开始采矿，后期有望进一步增加公司矿石产量。

    三大金矿产能逐步释放，黄金新贵有望迎来业绩爆发期。随着吉林板庙子产量矿产金产量的逐步恢复，叠加青海大柴旦矿产金的逐步达产，预计公司矿产金产量将逐步释放。长期来看，我们认为在全球名义利率不断走低，叠加美联储和欧央行为了应对疫情和经济衰退预期而进行的QE 释放预期，实际利率存在进一步走低的可能性，届时黄金或将再度扩大涨幅。产量放量叠加金价上行预期，预计公司将迎来业绩爆发期。

    盈利预测、估值及投资评级：基于公司三大黄金矿山逐步放量且黄金价格中长期上涨逻辑，我们认为未来两年公司业绩有望迎来爆发期，而长期来看，公司收购鼎盛鑫相关铅锌银矿，有望进一步提升公司的远期估值。在不考虑收购鼎盛鑫的情形下，我们维持预计2020-2022 年公司营业收入分别为57.74 亿元、60.52 亿元和62.17 亿元，归母净利润分别为12.59 亿元、13.81 亿元和14.65亿元。以2020 年4 月29 日收盘价计算的 PE 分别为 26 倍、23 倍和22 倍。目标价 21.06 元，维持“强推”评级。

    风险提示：全球经济衰退导致黄金价格大幅下跌、公司黄金矿山达产不及预期。

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