投资要点

    方正集团债务重组引发市场关注

    方正科技于2 月19 日发布公告显示北京市第一中级人民法院裁定受理方正集团重整事宜。

    方正科技是内资PCB 翘楚 公司估值受多因素压制

    方正科技业务涵盖PCB、宽带业务以及软件系统集成业务。其中PCB产品应用包括通讯基站、手机、服务器等领域，客户涵盖华为、中兴、OPPO、VIVO、小米等核心企业。根据2019 年半年报，公司PCB 业务实现净利润1.13 亿元，同比增加79.49%。但由于市场对方正集团债务危机以及宽带业务业绩下滑两方面的担忧，公司市值一直处于行业低位。

    债务重组和资产计提加速估值修复预期

    方正集团债务重组进入司法程序后，方正科技股权结构或将产生影响。考虑到方正科技的国资属性，以及核心PCB 资产所在地，我们认为重点关注地方国资的战略投资动态。从宽带业务的业绩影响来看，公司2019 年业绩预告中提及拟计提方正宽带业务7.97 亿元。我们针对该数据进行了利润影响的定量分析，预期降低年折旧费用1.38 亿元。PCB业务随5G 周期高景气快速增长。公司子公司珠海方正投资约10 亿元，新建珠海方正PCB 高端智能化产业基地项目，预期新增产能有望达到年产值14.4 亿元。总体来看，公司PCB 业务有望从2018 年24 亿体量逐渐跨越至50 亿的营收规模。如果公司在未来股权架构梳理进一步明确，各业务线宽带等业务扭亏，公司估值有望回归合理水平。

    投资建议

    我们预期公司2019-2021 年实现营业收入59.86 亿元、65.53 亿元、68.51亿元，同比增长分别为5.00%、6.13%和7.84%；归属于母公司股东净利润为-13.01 亿元、0.26 亿元和2.51 亿元；EPS 分别为-0.59 元、0.01元和0.11 元，对应2021 年PE 为30X。未来六个月内，首次覆盖给与“增持”评级。

    主要风险

    （1）股权架构梳理不及预期；（2）宽带业务降低盈利能力。

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