完成收购杰发科技，智能驾驶加速布局。 公司已于 17 年 3 月 2 日完成重大资产重组标的杰发科技 100%股权的过户手续及相关工商变更登记，相关的 3 月业绩并表显着提高公司业绩表现。杰发科技从联发科内部创业组建，专业提供车载信息娱乐系统芯片及解决方案，目前在车载信息娱乐系统后装市场处于领先地位。 通过并购杰发科技，一方面，杰发科技可借助四维图新打入前装市场；另一方面，四维图新可籍此机会切入汽车芯片市场，并利用杰发科技平台对接联发科进一步拓展汽车电子市场。? 综合服务明显壮大。目前公司综合地理信息服务收入占比已超过传统的导航电子地图，表明公司在车联网、动态交通以及互联网等分支业务上取得较明显的增长。 依托公司优质的地图数据，公司与国际主流车厂保持良好合作关系的同时，在全资子公司的平台优势， 在无人驾驶、 V2X、机器学习、智能型新能源汽车协同等全球前沿技术方面均有一定的积累，可以为公司未来的横向拓展有所助力。? 营业外收入贡献一半净利润。 公司 2016 年实现营业利润 0.85 亿元，但利润总额达到 1.63 亿元，表明公司去年营业外净收入大体相当于营业利润，根据半年报信息， 我们认为营业外收入主要为增值税返还收入。根据《关于软件产品增值税政策的通知》（财税[2011]100 号）的规定，自 2011 年 1 月 1 日起销售自行开发生产的软件产品，按 17%税率征收增值税后，对增值税实际税负超过 3%的部分实行即征即退政策。 由于文件并未提及政策有效期， 我们预计未来几年仍然可获得可观的增值税返还收入， 支撑公司现金流。? 盈利预测与投资建议。 考虑到杰发科技全体原股东承诺2016-18年预测净利润分别为18,665.07万/22,798.51/30,290.37万元， 预计公司2016-2018年实现归母净利润1.57/4.0/4.92亿元， 不考虑时间权重， 对应EPS分别为： 0.12\0.31\0.38元，对应PE为160\63\51倍。基于上述考虑，维持四维图新“谨慎推荐” 评级。? 风险提示。 车联网业务推进不及预期；商誉减值。

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