事件描述

    　　银轮股份公布2020 年一季报：公司一季度实现营业收入12.75 亿元，同比下滑8.20%。一季度归母净利润0.93 亿元，同比下滑14.56%，扣非净利润0.73 亿元，同比下降5.01%。

    　　事件评论

    　　受益商用车高景气和重卡EGR 放量，一季度经营表现优于行业平均。

    　　公司一季度营收同比下滑8.20%，优于行业平均水平，主要是两大因素推动：1）公司商用车相关业务占比较高，重卡、工程机械（挖机）一季度行业销量分别同比下滑16%、8.2%，下滑幅度相对较小，此外，重卡EGR 冷却器放量贡献较大增量；2）乘用车新订单批产亦有贡献。

    　　公司Q1 扣非净利润0.73 亿元，同比下降5.01%，好于收入表现。

    　　毛利率环比持平，研发以外费用管控良好。一季度公司整体毛利率24.31%，环比持平，同比小幅下降0.60 个百分点。期间费用率方面，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.53、0.38、0.64 个百分点，在收入下滑背景下费用管控良好。一季度研发费用率4.62%，同比提升0.91 个百分点，判断主要与公司2019 年获取新项目较多增加研发投入有关，公司目前在欧洲和北美均配备了研发团队。

    　　二季度国内景气加快复苏，海外陆续复工，业绩有望保持稳健。二季度基建加大发力，国内商用车和工程机械销量有望逐步转正，且乘用车降幅也逐步收窄，预计公司国内业务环比改善明显。海外方面，公司2019年收入占比23%，随着下游客户陆续复工，预计海外疫情对公司Q2业绩影响整体可控。综合来看，公司二季度业绩仍然有望保持稳健。

    　　传统主业加快全球替代，新能源汽车热管理发展空间大。短期看，受益重卡EGR 放量和乘用车海外订单批产，全年业绩仍有望保持稳健。中长期看，公司热交换器竞争力强，加速全球替代，海外订单持续落地，叠加新能源车热管理业务不断放量，2021 年收入进入新加速阶段。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.44、0.56、0.71 元，对应PE 分别是18.4X、14.4X、11.4X，维持买入评级。

    　　风险提示： 1. 汽车行业销量低于预期；

    　　2. 新能源汽车热管理业务进展不及预期。

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