公司2020 年一季度收入39.7 亿，同比下滑6.3%，归母净利润3.1 亿，同比增长66.3%，扣非归母净利润2.7 亿，同比增长74%。

    　　评论：

    　　业绩超预期，经营性业绩稳中有升。剔除非经常性因素拆解一季度利润增长，19/20Q1 营业利润2.56/3.91 亿，汇兑-0.8/0.5 亿，资产减值0.27/1.29 亿，政府补贴0.16/0.37 亿，还原后的经营性利润分别为3.47/4.33 亿，同比增长高达24.8%，考虑营口工厂去年同期亏损2-3 千万，Q1 经营利润仍有显著增长。20Q1毛利率22.4%，同比提升3.59pct，去年同期手机业务量价齐跌，今年消费电子中Airpods/Mac/Pad 占比提升明显，毛利率偏高，且有新机SE2 备货，价格相对较好。

    　　非Phone 业务增长依然强劲，5G 终端逐渐放量。展望全年，疫情影响产业链备货节奏，全年手机销量预计下滑，公司目前仍在积极为SE2 备货，下半年5G 版iPhone 依然值得期待，LCP 传输线、SLP 主板升级都将带来单机ASP提升，公司在新料号获取份额确定性较强，待疫情冲击过后，5G 手机出货仍将恢复增长。苹果终端中Airpods/Watch/Pad 增长势头依然强劲，拉动相应的软板需求增长，下半年iPad Pro 发布，公司为其miniLED 背板提供的超薄HDI有望提供增量价值，未来miniLED 渗透率提升，公司有望保持领先优势。

    　　产能持续扩张，份额仍有提升空间：2020 年，公司预计资本支出额为49.8 亿，较19 年资本开支38.8 亿显著增长，创历史新高。公司在手货币资金67.9 亿，现金流良好。主要计划投资项目为：总部大楼建设项目、深圳二厂建设项目、庆鼎精密电子（淮安）有限公司柔性多层印制电路板扩产项目、宏启胜精密电子（秦皇岛）有限公司高阶HDI 印制电路板扩产项目、多层软板生产线、淮安综保园区硬板厂转型项目、淮安超薄线路板投资项目等。2020 年全球经济受疫情冲击陷入危机，海外供应商受冲击较大，预计公司份额进一步提升，同时在手现金储备充裕，或将有机会通过投资并购实现规模和客户扩张，比如汽车电子等领域。

    　　盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局智能机/可穿戴等多维度产品FPC/SLP/HDI 赛道，积累深厚技术底蕴；受益苹果5G 新机光学及射频升级、Airpods/Watch 放量，及安卓主板升级趋势，我们认为公司在5G 终端升级及品类扩张中充分受益。考虑疫情影响，2020年终端销量预计有所下滑，我们维持预计公司20/21 年归母净利润分别为32.1/40.9 亿。考虑公司客户及产品端历史优异表现，自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考行业平均估值给予公司20 年35 倍PE，维持目标价48.65 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：苹果手机销量下滑的风险；原材料价格上涨的风险；客户集中度高的风险；新技术进展不及预期的风险。

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