核心观点

    公司2019 年归母净利润14.2 亿元，同比+10%；2020Q1 归母净利润2.1 亿元，同比-18%，符合预期。公司作为制冷控制部件龙头，制冷主业发展稳健，新能源汽车热管理持续获得众多全球知名电动车企订单，行业格局清晰、公司成长确定性高，继续推荐，维持“买入”评级。

    事件：公司4 月28 日晚间发布2019 年报及2020 年一季报，符合市场预期，对此，我们点评如下：

    2019 年及2020 年一季度业绩符合预期。公司2019 年实现收入112.9 亿元，同比+4%，实现归母净利14.2 亿元，同比+10%，扣非归母净利润13.5 亿元，同比+4%。其中2019Q4 收入26.7 亿元，同比+3.7%，归母净利3.6 亿元，同比+35.7%，扣非归母净利润3.0 亿元，同比+9.9%。公司拟每10 股派1.5 元并转增3 股，现金分红比例29%。2020 年一季度实现收入24.8 亿元，同比-11%，归母净利润2.1 亿元，同比-18%，扣非归母净利润2.67 亿元，同比+27%，非经常性亏损主要系原材料期货套保亏损7844 万元。

    汽零业务稳步增长，制冷业务保持稳定。分业务看，公司2019 年制冷空调电器零部件业务（原制冷、亚威科、微通道等业务合并）和汽零业务收入分别为96.4/16.5 亿元，同比+2.5%/+15.3%。其中，制冷业务几个细分业务如下：1）制冷：预计2019 年收入同比小幅下滑，主要系空调行业同比减产拖累，根据产业在线数据，2019 年空调生产1.51 亿台（+1.3%），其中Q1/Q2/Q3/Q4 同比+1.4%/-2.5%/-1.3%/+10.7%，受疫情影响，预计2020 年空调生产个位数负增长。2）亚威科：预计2019 年收入同比下滑超过20%，伴随后续整合与国产化推进，未来有望受益洗碗机行业增长；3）微通道：以海外销售为主，2019 年收入12.40 亿元，同比+2.0%，净利润1.65 亿。对于汽车零部件业务，2019 年净利润2.9 亿元（同比+11%，完成了业绩承诺），预计主要是特斯拉 Model 3配套放量拉动。新能源业务保持快速增长，驱动公司汽零业务实现双位数增长。

    研发投入力度加大，盈利能力改善明显。2019 公司期间费用17.1 亿元，期间费率15.1%，较上年同期+1.3pcts。其中销售费率5.2%，同比+0.3pcts；管理费用率（不含研发）5.3%，同比-0.1pcts，研发费率4.7%，同比+0.7pcts，期间费用增长主要系研发投入力度加大。毛利率方面，公司2019 全年为29.6%，同比+1.0pcts，改善明显。其中：1）制冷空调电器零部件毛利率29.4%，同比+1.0pcts，系公司原材料价格下降；2）新能源热管理毛利率较高，2019 年占汽零业务比重大幅上升至约45%，带动汽零毛利率同比大幅+1.3pcts 至30.6%。

    能效标准提升确保制冷长期增长，新能源热管理持续拓展全球巨头。2020 年1 月，空调新国标发布并将于2020 年7 月1 日起正式实施，设置销售缓冲期1 年。在环保标准提升下，公司电子膨胀阀制冷产品（三花智控全球份额约50%）渗透率将持续提升，2020年起有望受益取得较高增长。新能源热管理在前期配套美国知名电动车企基础上，2019年持续突破欧美龙头车企，目前已成为大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用等供应商，未来不排除进入日系头部车企供应链，伴随2020 年下半年海外疫情影响逐步消除，预计后续将大幅贡献业绩增量。

    风险因素：新能源汽车销量不及预期，空调行业景气度不及预期，新能源汽车政策波动。

    投资建议：维持2020/2021 年归母净利润预测16.2/18.6 亿元，对应2020/21 年EPS为0.59/0.67 元。当前股价19.75 元，对应2020/21 年33/29 倍PE。公司作为热管理龙头，家电制冷业务、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力，行业格局清晰，龙头优势明显，成长确定性强。2020 年起空调新国标实施以及电动车热管理订单加速释放，继续推荐，维持“买入”评级。

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