2016 年净利润 30 亿元，同比增长 5.39%；每 10 股送红股 3股，派发 2 元红利： 公司发布 2016 年年报，报告期内公司实现营业收入 263.96 亿元，同比下降 12.20%；实现归属母公司净利润 30.03 亿元，同比增长 5.39%。对应 EPS 为 1.1 元。其中 4 季度，实现营业收入 94.31 亿元，同比下降 18.12%，环比增长 56.04%；实现归属母公司净利润 8.62 亿元，同比增长16.27%，环比增长 24.86%。 4 季度对应 EPS 为 0.32 元。利润分配预案为每 10 股派发现金红利 2 元，送红股 3 股。

17Q1 业绩预计下滑 50%-100%，低于预期： 公司预计 2017Q1盈利 1-1.85 亿元，同比下降 50%-100%，主要原因可能是 16Q1行业补装，基数较高， 17Q1 风机销售收入同比下滑，同时 16Q1年处置可供出售金融资产收益较多，造成 Q1 业绩下滑明显。

受行业波动影响，风机销售下滑，拖累收入下滑；风电场规模增加，带动业绩增长。 2MW 机型逐渐放量，风机毛利率提升：报告期内，国内风电市场经历了 15 年的抢装潮之后，行业略有调整。根据能源局数据， 16 年新增并网 19.3GW，同比下降41.5%；根据风能协会数据，新增吊装 23.37GW，同比下降24.0%。受此影响，公司风机销售有所下滑，拖累收入增长。同时，随着国家促进风电消纳政策的陆续密集出台，以及市场化电力交易的逐步推进，自 15 年下半年开始的弃风限电问题有所缓解。 16 年风电利用小时数 1742 小时，同比增加 14 小时；全国平均弃风率 17%，上升 2%。但季度弃风率分别为 26%、17%、 13%、 12%，逐季改善明显。受益于此，公司风电场盈利能力恢复，同时风电场规模增长，带动公司业绩稳定增长。16 年公司收入同比下降了 12.20%，盈利同比增长 5.39%。

分业务来看：

1） 风机及零部件销售收入 223.87 亿元，同比下降 17.13%，风机对内销售 37.99 亿元；风机对外销售 5.88GW，同比下降16.57%。其中 2MW 风机继续放量，实现销售收入 78.99 亿元，同比增长 72.58%。收入占比提升至 29.92%。风机及零部件整体实现净利润 23.68 亿元，扣除对内销售部分，对外销售贡献净利润约 19.6 亿元。风机及零部件整体毛利率 25.87%，同比上升 1.15 个百分点，各机型毛利率均有不同程度提升；净利率9.04%，同比下降 0.17 个百分点，扣除资产减值损失的影响，则基本持平。

2） 风电场开发实现收入 24.17 亿元，同比增长 55.47%，截止2016 年底，公司风电场权益装机容量 3.68GW，较 15 年增长了 1GW。风电场盈利 5.38 亿元，同比增长了 99.83%。净利率22.27%，同比提升了 4.94 个百分点。

3）风电服务收入 12.49 亿元，同比下降 2.94%，毛利率 16.38%，同比上升 4.7 个百分点。风电服务贡献净利润 0.58 亿元。

4） 投资收益 6.2 亿元， 15 年仅 3.6 亿元。分季度来看，4 季度公司收入同比下降 18.12%，盈利同比增长 16.27%，主要是因为 15 年抢装， 4 季度是年内高点，风机销售基数较高；但由于进入 15 年下半年弃风现象严重，而进入 16 年下半年则同比改善明显。 15 年下半年公司风电场业务净利仅 0.2 亿元， 16 年下半年为1.3 亿元，同比改善明显。

整体盈利能力方面，由于风机机型的毛利率提升、以及风电场收入占比的提升，整体毛利率上升 2.76 个百分点至 29.26%；整体净利率上升了 1.9 个百分点至 11.38%。盈利能力大幅改善。

风机市占率稳步提升， 2MW 机型快速放量： 报告期内，公司实现风机销售 5.88GW，同比下降 16.57%。其中 2MW 机型销售容量 2.21GW，同比增长 79.42%，增长明显；销售容量占比由 2015 年的 17.50%增至 37.63%。 1.5MW 机型销量下滑 43.69%至 2.34GW。与行业内从1.5MW 机型过渡到 2.0MW 机型的大趋势一致。市占率方面，根据风能协会的统计，公司国内市占率进一步提升至 27.1%，同比上升了1.9 个百分点。价格方面，销售风机平均价格 3717 元/kW，同比下滑1.48%。毛利率方面，由于规模效应和技术能力的提升，各机型毛利率都有了明显的提升。风机板块整体毛利率 25.87%，同比上升 1.15个百分点。

国内风机公开招标维持高位，公司在手订单充足： 2016 年国内风电设备公开招标容量达 28.3GW，同比增长 51.3%。 2017 年一季度国内公开招标容量为 7.4GW，维持较高水平。在招标机型中， 2MW 及以上机组招标容量占比为 78%。 2016 年南方、北方项目分别占全国招标量的 40%、 60%，其中 88%的项目位于非限电区域。公司在手订单稳步提升，期末待执行订单总量 7.84GW，中标未签订订单 6.34GW，在手订单合计 14.18GW，包括海外订单 917MW。从结构上来看，2.0MW、 2.5MW 机型比重继续大幅上升。

风电场规模快速扩张，盈利能力回升： 公司国内新增并网装机容量1107.40MW，新增并网权益装机容量 1032.75MW。截至报告期末，公司风电场并网装机容量 4151.80MW，权益并网容量 3558.18MW；在建风电场项目容量 392.50MW，权益容量 377.50MW。机组发电利用小时数为 1881 小时，高于全国平均利用小时 139 小时。报告期内，公司风电场实现发电收入 24.17 亿元，同比增长 55.47%，子公司天润实现净利润 6.36 亿元，同比增长 79.2%。 16 年国内季度弃风率分别为 26%、 17%、 13%、 12%，逐季改善明显。随着开发重心继续南移，三北地区电网外送通道 17 年逐步进入投产季，限电问题将持续改善。公司风电场规模持续提升，盈利能力逐渐修复。风电场业绩贡献比例将逐步增加。

期间费用率下降，预收款大幅增加，应收账款周转天数增加： 公司2016 年期间费用同比下降 3.73%至 47.02 亿元，期间费用率上升 1.57个百分点至 17.81%。其中，销售、管理、财务费用分别同比下降26.27%、上升 16.74%、上升 54.63%至 20.33 亿元、 19.1 亿元、 7.6亿元；费用率分别下降 1.47、上升 1.79、上升 1.24 个百分点至 7.70%、7.23%、 2.88%。 2016 年经营活动现金流量净流出 31.03 亿元，同比增长 35.04%；销售商品取得现金 217.23 亿元，同比增长 3.82%。期末预收款项 32.25 亿元，同比增长 70.69%。期末应收账款 145.48 亿元，较期初增长 10.14 亿元，应收账款周转天数上升 46.03 天至 191.5天。期末存货 31.92 亿元，较期初上升 1.55 亿元；存货周转天数上升5.58 天至 60.06 天。

投资建议： 我们预计 2017-2019 年归属母公司净利润分别为 35.59、40.73、 46.56 亿元，同比分别增长 18.5%、 14.4%、 14.3%， EPS 分别为 1.30 元、 1.49 元、 1.70 元。给予公司 2017 年 16 倍 PE，目标价 20.82元，维持买入评级。

风险提示： 风电行业需求不达预期；风机价格竞争超预期；公司风电场业务不达预期；能源互联网布局不达预期。

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