事件：

公司公布16年年报，全年实现营收227.1亿，同比减少14.8%；亏损达9.54亿。其中Q4亏损2.39亿，主要系计提存货跌价准备2.25亿所致。公司16年业绩整体承压，但基本面有两点积极变化：清理废旧车型完成产品更新换代；剥离红旗资产盈利压力骤减。17年以来轻装上阵效果初显，一汽马自达销量连创新高，新车型奔腾X40销量火爆，维持“强烈推荐-A”评级。

评论：

1、Q4亏损系计提存货跌价 ，17年确立业绩拐点

公司16年各款车型生命周期见底，竞争力趋弱，全年实现销量19.4万辆（-17.97%）；实现营收227.1亿（-14.83%），亏损9.54亿，产能利用率不足50%，导致整车毛利率下滑1.36个百分点。三项费率中销售费用同比上升150ppt、系马自达新车上市产生的营销广告费用，管理费用率同比提升180ppt、系清理废旧车型产生的费用性支出。其中Q4在Q3实现盈利后亏损2.3亿，主要是当期处理废旧车型产生的资产减值损失2.75亿，扣除处理车型影响，我们认为Q4营业利润在1个亿以上。

下半年公司基本面有两点积极变化：1）16H1集中清理废旧车型，目前形成奔腾双A、双B、双SUV+马自达CX-4、全新阿特兹的产品布局，其中积压的废旧车型于Q4一次性计提存货跌价准备2.75亿；2）Q4完成红旗资产的整体剥离，盈利压力骤减，同时会计处理上产生5341万元的营业外收入，小幅对冲存货跌价准备。

2、产品线精简效果初显，一汽马自达开年销量连创新高

凭借两款战略车型CX-4 与全新阿特兹的持续发力以及对产品线的重新梳理，一汽马自达17 年前2 月累计销售2.07 万辆，同比增长167%，连创历史新高。CX-4 与全新阿特兹外观设计运动时尚，上市仅9 个月处于生命周期的起点阶段，销量增长后劲十足。

3、奔腾X40 定价务实渠道扩张，订单充足看好车型爆款

3 月9 日公司在乌镇上市首款A0 级互联网SUV 奔腾X40，搭载全新D-Life 全语音智能互联系统；上市首日订单即累计突破5000 辆，销售情况火爆。我们看好奔腾X40 成为明星爆款车型，带动奔腾全年销量高增长，原因有三：

1）定价务实，起步价为6.68 万，性价比突出；同时共有9 款细分车型可供选择，满足消费者个性化、多元化需求；

2）营销渠道扩张且下沉，一汽奔腾17 年提出“60+60”的扩张计划，即新建60 家4S店和60 家星火店。X40 上市前已着手在三到六线128 个城市先行布局60 家新店，为X40 的上市发力提供有力的渠道保障；

3）订单充足，上市首日各4S 店普遍卖出20 辆以上；同时公司已提前两月铺货三千余辆，但部分车型仍售罄，提货周期在1-3 个月不等。

盈利预测与评级

受多款车型生命见底销量下滑影响，公司 16 年业绩整体承压，但基本面上有两点积极变化：清理废旧车型完成产品更新换代；剥离红旗资产盈利压力骤减。 17 年以来轻装上阵效果初显，一马销量连创新高，新车型奔腾 X40 销量火爆，维持全年业绩反转判断不变，预计 17-19 年实现净利润 10.27 亿、 13.16 亿、 15.55 亿，对应 EPS 为 0.63、0.81、 0.96 元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：汽车行业整体下滑，公司销量不及预期。

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