2019 年公司实现营收100.78 亿元，同比增长1.10%，归母净利润42.00亿元，扣非归母净利润41.86 亿元，同比增长8.63%。2020 年Q1 公司实现营收9.64 亿元，同比下降59.21%，归母净利润微亏0.33 亿元。业绩基本符合预期。

    　　2019 年公司业绩稳增：车流量自然增长驱动，扣非利润增长8.63%整体受益区域发展，收入利润稳健。营收端，2019 年江苏省汽车保有量同比增长7.6%，车流量增长自然驱动下公司营业收入同比增长1.10%至100.78 亿元；利润端，公司2019 年归母净利润同比下降4.04%至42.00 亿元，主要系2018 年二季度瀚威公司并表产生大额非经常性收益所致，扣非后实现归母净利润41.86元，同比增长8.63%，经营性净现金流持平于57 亿元左右，整体符合预期。

    　　车流增长符合预期，路产收入增长4.99%。2019 年公司路产收费业务维持稳健增长，其中公司主要路产沪宁高速日均车流量同比稳增6.45%，其中客车同比增长7.31%，货车同比增长3.25%，最终沪宁高速通行费收入同比增长4.52%，集团总通行费收入78.33 亿元，同比增长4.99%。综合费率方面以价换量，短期受苏通卡货运优惠由9 折上调至8.5 折及安装ETC 车辆9.5 折优惠影响有所拖累，但长期有利培育客货高速出行习惯，从而进一步助益车流增长。

    　　路产规模存量稳健性与增量成长性兼备。看存量，公司收费路产剩余收费年限占比均在30%以上，合计里程超840 公里；看增量，五峰山大桥、常宜高速、宜长高速投资进度分别为72.26%、76.21%、50.51%，预计于2021 年完工贡献重要利润增量，同时公司拟参与中资联合体收购土耳其ICA 收费路桥项目以实现外延扩张，未来成长性可期。

    　　油品业务及房地产业务或迎拐点。油品业务方面，加油站双层油罐改造带动2019 全年油品销售下滑9.42%至10.82 亿元，但19 年7 月起改造已经完成，业务毛利率提升叠加供给放量有望带动2020 年油品收入高增；房地产业务方面，房地产业务共确认收入8.25 亿元，较去年同期减少17.84%，但房价上涨带动利润率提升6pts 至22.84%，全年公司实现预售收入8.3 亿元，较2018 年增长89%，带动房地产预收款较2018 年底增加1.72 亿元至11.34 亿元，未来继续关注交房进展，存量预收款结转仍能为房地产销售业务业绩续航。

    　　2020 年Q1：免费通行政策短期拖累，长期价值或不受影响2020Q1 营业收入同比下降50.21%，归母净亏损3.27 亿元。受新冠疫情影响，2 月17 日起高速公路免收车辆通行费，2020 年一季度公司营业收入9.64 亿元，同比下降50.21%，叠加公司路桥板块联营企业经营亏损带来投资收益下行，最终导致归母净亏损3.27 亿元。疫情影响下通行费收入及房地产预售款下滑，导致经营性净现金流同比下降92.10%至1.13 亿元。

    　　分业务看：1）免费通行政策有所拖累，收费业务收入5.60 亿元，同比下降69.91%，其中主要路产沪宁高速日均收入仅417.24 万元，同比下降69.64%；

    　　2）配套业务收入2.91 亿元，同比下降4.58%，其中油品降价导致油品销售收入同比下降6.20%至2.32 亿元，但成本管控有效带动利润率同比上升3.34pts；3）地产业务收入0.96 亿元，同比下降48.93%，主要系疫情影响下地产项目交付结转规模减小所致。

    　　板块超跌，龙头分红稳健，具有超额修复空间看板块，前期投资情绪下，板块估值已触底。重申板块超额修复逻辑：免费通行仅影响当期业绩，后续收费期延长等保障措施到位，基于高速公路车流量增速>资金成本，则现金流折现角度看高速板块投资价值与防守溢价兼备。

    　　看公司，分红稳健，底部布局正当时。宁沪高速股价已充分反映悲观情绪，未来补偿措施叠加车流量自然增长，收费路产与在建路产存量增量双保险，油品销售等配套业务与房地产业务多元布局，静待超额修复逻辑兑现。此外公司分红政策相对稳健，2019 年每股分红0.46 元，对应当前股价股息率4.6%左右，具有确定性绝对收益。

    　　盈利预测及估值

    　　充分考虑免费通行影响，我们假设免费通行政策年内影响过路费收入25%左右，预计2020-2022 年归母净利润分别27.28 亿元、47.08 亿元、51.20 亿元，对应现股价PE 分别18.3 倍、10.6 倍、9.8 倍。考虑到板块修复逻辑及公司的稳健分红政策，给予“增持”评级。

    　　风险提示：高速公路补偿措施不及预期；车流量增长不及预期。

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