业绩简评

    4 月24 日，公司发布2019 年报及20Q1 季报，2019 实现收入57.22 亿元、归母利润13.74 亿元、扣非归母13.55 亿元，增速分别为20.06%、20.25%、20.53%。20Q1 实现收入17.14 亿元、归母利润4.68 亿元、扣非归母4.63 亿元，增速分别为15.51%、15.69%、14.7%。业绩符合预期。

    　　经营分析

    核心产品片仔癀稳健增长，疫情背景下Q1 仍有超20%增速。

    以肝病用药计算，2019 年公司核心产品片仔癀产品系列收入约21.8 亿元，增速21.37%，实现稳健增长。2020Q1 季度片仔癀系列收入约7.63 亿元，同比超20%，预计销量稳健。今年1 月20 日公司对核心品种片仔癀进行提价，国内市场零售价格将从530 元/粒上调到590 元/粒，供应价格相应上调约40 元/粒；海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒；更多让利于渠道商，从而更好激发渠道商推广、营销动力。

    公司加大科研投入，进行主产品的二次开发，2019 研发费用约1.2 亿元。2019 年9 月，片仔癀治疗肝癌临床研究成果发布，临床研究显示片仔癀在减轻患者疼痛、稳定肝功能、改善临床症状方面有明显作用。

    渠道发力：2019 年底公司体验馆达超200 家（含2 家博物馆），增强终端活力。目前体验馆在高铁站、飞机场等地点渗透率仍有提升空间，随着未来体验馆在海内外的进一步开设，有助于加强公司产品可及性及品牌知名度。

    流通保持稳健增长，日化板块快速放量：

    流通板稳健增长：流通板块2019 年收入27.88 亿元，同比增速18.4%；2020Q1 收入约7.03 亿元，同比增约5.59%。

    日用品、化妆品行业保持高速增长：19 年日化板块收入约6.35 亿，同比增27.7%，主要为子公司福建片仔癀化妆品有限公司、漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司销售增长所致。其中，化妆品约4.3 亿元，同比约57.1%；日用品收入2.05 亿元，其中牙膏业务收入1.79 亿元，同比增46.5%。20Q1 日化板块收入约2.25 亿元，同比增速39.26%。

    　　盈利预测和投资建议

    我们预计 2020-2022 年EPS 为2.88/3.58/4.44 元，当前股价对应PE 为47/38/31 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    销售增速过快导致麝香原料供给不足；人工养麝低于预期；体验馆渠道开拓低于预期；品牌投放效果低于预期；高估值风险。

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