网宿科技(300017)

2016 年全年，公司实现营业收入 44.47 亿元，同比增长 51.67%；归属上市公司股东的净利润 12.50 亿元，同比增长 50.41%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 11.28 亿元，同比增长 50.52%，基本每股收益 1.62 元，同比增长 36.27%。

CDN 市场竞争加剧，毛利率继续下降。 2016 年公司 CDN 业务实现营收40.38 亿元，比上年同期增长 58.93%， 占总营收比重为 90.82%， 在国内专业 CDN 领域的市场占有率进一步提升。 但随着互联网企业加入 CDN市场，公司面临着剧烈的竞争压力， 2015 年公司 CDN 业务毛利率为47.66%， 2016 年中报时下降到 45.53%，全年 CDN 业务毛利率为 43.78%，比 2015 年减少了 3.87 个百分点。 目前竞争者主要通过降价争夺市场，预计公司短期内 CDN 业务仍面临着较大的竞争和降价压力。

积极布局云计算， 推进“社区云”平台建设。 过去一年公司在深耕传统CDN 业务的同时积极布局云计算领域， 重点打造“社区云” 平台， 以支持未来 4K 视频、虚拟现实、云游戏等重度应用和创新业务， 力争实现公司由 B2B 向 B2B2C 模式的延伸。 社区云项目计划总投资额为 21.47 亿元， 2016 年已投入 3.57 亿元。 在其他云计算领域，公司有望挖掘原有互联网客户群的存储和计算需求，同时凭借公司在政企客户中的优势地位，预将为公司业绩带来较大的增长空间。

外延并购拓展海外市场， 境外收入成为亮点。 2016 年公司境外收入占公司营收比重为 14.23%，比 2015 年提升 3 个百分点。 公司积极拓展海外市场， 近期先后发布了拟以 12.75 亿元收购韩国 CDNW 公司 97.8%股权和以 5163 万元收购俄罗斯 CDN-Video 公司 70%股权的收购草案， 持续推进海外市场战略布局。 2016 年公司完成了 35.5 亿元的非公开发行项目，资金充足，为海外市场拓展提供充足弹药。 随着国家一带一路战略的实施，公司海外业务布局有望成为公司业绩新增长点。

盈利预测与投资评级： 估值方面，我们预测公司 2017-2019 年每股收益分别为 1.918 元、 2.368 元、 2.760 元，对应的 PE 为 22.42 倍、 18.16倍、 15.58 倍。 公司作为 CDN 行业龙头， 尽管短期面临业绩承压， 但看好 CDN 与云计算业务的长期协同效应， 同时公司海外业务有望成为新增长点。 首次覆盖，给予公司“持有”评级。

风险提示： CDN 竞争加剧；云计算及海外拓展不及预期

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