事件：平安银行披露2020 年一季报，1Q20 实现营业收入379 亿元，同比上升16.8%；实现归母净利润85 亿元，同比增长14.8%；1Q20 不良率季度环比持平于1.65%；业绩与资产质量均超预期。

    1Q20 平安银行营收增速保持两位数，利润增速快于2019 年，超预期：1）净利息收入：

    　　规模驱动，1Q20 平安银行贷款、日均生息资产分别同比增长19.0%和14.9%。2）非息收入：投资收益大增，1Q20 平安银行实现投资收益等其他非息收入35 亿元，同比增加61.9%。3）成本收入比：产能效率提升、费用投放受到疫情影响放缓，1Q20 平安银行成本收入比同比下降1.7 个百分点至27.94%。4）信用成本：1Q20 平安银行审慎计提拨备，信用成本（年化）同比提高25bps 至2.47%。非常强劲的盈利能力是平安银行一季报业绩超预期的核心原因。

    1Q20 平安银行不良表现出“零售升、对公降、整体平稳”态势：1）零售端：受到疫情影响，1Q20 平安银行零售不良规模上升而零售贷款仅季度环比小幅增长0.8%，使得零售不良率季度环比提高33bps 至1.52%，符合预期。但随着复工复产进一步深化，3 月新增逾期已经低于2 月，略高于疫情前水平，预计零售资产风险水平将逐渐回归正常。

    2）对公端：1Q20 对公贷款不良率季度环比下降48bps 至1.81%，超预期。1Q20 平安银行继续加大对重点行业、战略客户等低风险业务的信贷投放，截至1Q20，平安银行基建交通、医疗健康、绿色环保、民生服务领域授信余额占比达47%。对公贷款资产质量好转对冲零售新生成的不良。

    3）平安银行整体资产质量保持平稳，超预期：1Q20 平安银行不良率季度环比持平于1.65%，加回核销不良生成率季度环比下降187bps 至101bps，关注类贷款率季度环比下降8bps 至1.93%，逾期90 天以上、逾期60 天以上贷款与不良贷款比例均季度环比下降4 个百分点至78%和92%，拨备覆盖率季度环比大幅提高17 个百分点至200%。

    1Q20 平安银行净息差季度环比小幅下降2bps 至2.60%，符合预期：1）资产端：1Q20生息资产收益率季度环比下降3bps 至5.03%，市场资金面宽松导致金融市场相关资产收益率降幅较大，同业资产与债券投资利率因素均拖累1Q20 息差4bps。贷款收益率季度环比上升6bps 至6.50%，我们认为一次性扰动因素为主，预计后续将进入下降趋势。一方面，4Q19 对公贷款大力核销导致4Q19 收益率基数较低；另一方面，今年一季度受到疫情影响，消费意愿降低导致非生息信用卡贷款规模下降（信用卡贷款规模季度环比下降4.5%），而利息收入不变，因此零售贷款收益率反而略有提升。

    　　2）负债端：1Q20 付息负债成本季度环比下降1bp 至2.54%，市场化负债利率显著下行，同业负债及应付债券利率因素分别对息差贡献2bps 和1bp。对公新模式带动存款改善，后续存款成本降幅值得期待。1Q20 平安银行对公存款时点值与日均值同比分别增长9.1%和12.1%，高于1Q19 对公存款同比增速（7.1%和3.0%）。截至1Q20，通过集团综合金融带来的日均存款为1021 亿元，其中活期占比55.5%，好于银行整体日均活期化程度（29.3%）。

    　　零售转型再进一步，客户基础能力提升：尽管一季度疫情影响到平安银行消费金融零售业务，但私行财富板块贡献加大。1）客户数：1Q20 零售客户数、私行客户数分别同比增长13%和35%至9864 万户和4.71 万户。2）AUM：1Q20 AUM 同比增长28%至21369 亿元。3）户均指标：1Q20 户均AUM 同比增长13%至21664 元。

    　　客群质量进一步提高，集团综拓客户占比提升：1Q20 平安银行集团综拓渠道贡献新一贷、汽融贷款、AUM 和零售财富净增客户占比分别为64%、37%、44%、44%，较2019 年分别提高3、2、5 和3 个百分点。信用卡新增发卡量综拓渠道占比从2019年的34%下降至29%，但仍保持较高水平。

    　　公司观点：平安银行一季报超预期，盈利能力十分强劲、资产质量保持稳定。长期战略上，零售端客户基础能力显著提升，同时形成集团联动的对公服务新模式，改善负债基础，进一步促进零售转型。我们预计2020-2022 年归母净利润增速为15.0%、15.3%和15.8%（维持盈利预测），当前估值仅0.83X 20 年PB，维持目标价1.5X 20年PB，维持买入评级和A 股银行首推组合。

    　　风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险。

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