事件：2020 年4 月20 日，通威股份公布2019 年年报和2020 年一季报。

    19 年业绩符合预期，Q1 受疫情影响有所下滑。根据通威股份年报和一季报，通威股份2019 年实现收入375.55 亿元，同比增长36.39%，实现归属上市公司股东净利润26.35 亿元，同比增长30.51%。由于受疫情影响，公司一季度出货和产能利用率有所降低，2020 年Q1 公司实现收入78.25 亿元，同比增长26.85%，实现归属上市公司股东净利润3.44 亿元，同比下滑29.79%。

    多晶硅料新产能陆续达产，生产成本进一步下降。2019 年公司乐山和包头多晶硅料产能陆续达产，公司多晶硅料产能达到8 万吨，销量达到6.38 万吨，同比增长232.5%，多晶硅料生产成本进一步降低，全年平均生产成本4.33 万元/吨，实现毛利率24.45%。目前公司高纯晶硅月产量已超过8000吨，平均生产成本已降至4 万元/吨。根据公司《高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023 年发展规划》，到2023 年产能，硅料产能达到22~29 万吨，生产成本控制在3~4 万元/吨。公司目前有7.5 万吨产能在建，新产能推动业绩提升。

    电池片新技术积极储备，定增预案落地继续扩产。公司作为国内第三方电池片龙头，2019 年电池片产能达到20GW，其中高效单晶电池产能为17GW，非硅成本在0.2~0.25 元/w 之间，仅为行业平均水平的60%-80%。2019年公司光伏电池及组件实现收入122.71 亿元，同比增长60.56%，毛利率为20.21%，同比增加1.52pcts。公司积极储备电池片环节新技术，包括在现有PERC 技术上进行叠加的TOPCON 和PERC+技术，和具有前瞻性布局的HJT 技术。公司HJT 电池研发产线从2019 年6 月正式运行，截止目前，HJT 电池最高转换效率已经突破24.6%。4 月20 日，公司披露非公开发行股票预案，计划募集不超过60 亿元，用于眉山二期7.5GW、金堂一期7.5GW高效晶硅电池片工厂和补充流动资金使用。

    饲料和食品加工板块高速增长。2019 年公司大力开发优质战略客户，实现饲料销量490.05 万吨，同比增长15.75%，其中特种水产饲料同比增长44.72%，饲料及相关业务实现营业收入166.89 亿元，同比增长9.53%。在食品及加工板块，公司优化了食品业务组织架构和经营目标定位，提升运营效率，水产销量大幅提升，全年食品加工实现收入19.05 亿元，同比增长36.32%。

    盈利预测：预计公司2020~2022 年实现收入457.38/536.20/618.18 亿元，实现归母净利润29.16/40.05/50.27 亿元，同比增长10.7%/37.4%/25.5%，对应PE 18.7/13.6/10.9 倍。

    风险提示：全球光伏需求不及预期，产业链继续降价。

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