事件：温氏股份公布 2016 年年报，公司全年实现收入 593.55 亿元，同比增长 23.05%，归母净利润 117.90 亿元，同比增长 89.99%。公司利润分配预案为每 10 股派发现金红利 10 元，同时每 10 股转增 2 股。 2017 年一季度预计归母净利润 14-16 亿元，同比下降 48.25%-54.72%。

养猪业务高效发展，受益猪价上涨，盈利丰厚。 公司全年累计销售商品猪1712.73 万头，同比增长 11.57%，销售均价约 18.4 元/公斤，同比上涨 20.26%。同时，饲料原料玉米、豆粕等价格持续走低或低位徘徊，尤其是玉米震荡下行，公司养殖成本相对受益。 按 12 元/公斤完全成本测算，头均盈利约为 700-730元，贡献利润约 120 亿元。 全年综合看，商品肉猪板块量、价、利齐升，毛利率上升到 38.05%。 养禽业务规模稳定发展，盈亏基本平衡。 公司全年肉鸡上市 8.19 亿只，同比增长 10.08%，因 2016 年下半年行业产能快速恢复，市场供应较为充足，肉鸡价格呈现前高后低走势，全年销售均价 11.59 元/公斤，同比下降 9.68%，尤其是四季度受行业景气度下降和人感染 H7N9 病例等因素的影响，肉鸡价格大幅走低，全年毛利率下滑到 11.01%。

猪价鸡价同跌，一季度养殖利润下滑。 因生猪供应增加，补栏恢复，猪价同比下滑约 7-8%，出栏量 427.5 万头，同比增长 4%，头均盈利约 550-600 元；受禽流感事件影响持续发酵， 肉鸡市场整体持续低迷，价格大跌，出现亏损。

作为养殖行业的巨头，我们继续长期看好公司未来的发展，主要基于：? 一方面，公司以紧密型“公司+农户”为核心的“温氏模式”发展肉鸡和肉猪养殖业务， 全产业链生态体系难以复制，规模扩张速度保持稳定。 目前公司拥有 5.86 万户合作养殖农户（或家庭农场）。 在养猪大环境变化中， 公司继续不断签订新项目，全年投资协议规模达 2000 万头， 预计未来两三年继续保持生猪出栏量 15-20%，肉禽上市量 5-10%的速度扩张。? 另一方面，公司推进事业部制改革， 在专业化和精细化管理上继续加强。 配套体系育种、 动保、 环保、信息化、农牧设备等多方面实力进一步提高，采购方面灵活采用远期和现货采购相结合的策略，改进饲料配方和原料分级使用。

养殖行业规模化正处在快速提升中，在环保压力增大和食品安全更受重视的大环境下，我们继续看好公司的持续扩张能力、 精细管理水平带来的成本优势和全产业链综合竞争力， 加上公司一贯的高分红机制，适用于长期成长性逻辑和价值投资者长期持有。

我们预计 2017-18 年公司净利润为 109.05 亿元、 98.93 亿元， 暂不考虑 2016年年报披露的分配预案中的送股， 对应 EPS 分别为 2.51 元、 2.27 元，公司股息率高（ 2016 年中期+期末分红 1.5 元/股，以现价计算，税后股息率约 3.6%），成长稳健， 当前股价对应 17 年仅 13-14XPE，维持“增持”评级。

风险提示：大规模疫病风险， 原料价格大幅波动， 猪价或鸡价大幅下跌。

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