16 年公司业绩靓丽，归属母公司净利润8.6 亿元，同比增加732%，成本控制、产销量大增是主因。公司的股价弹性比较好，又拥有外延式增长模式，估值不贵，是比较好的煤炭标的和焦煤标的。基于18 倍17 年目标市盈率，将目标价由10.20 元提升至11.30 元，维持买入评级。

支撑评级的要点

公司16 年实现归属母公司净利润8.6 亿元，同比增长732%，每股收益0.29 元，符合业绩预告。毛利率由33%增长至37%，营业利润率由1.1%增至8.2%，净利润由0.9%增至6%。净资产收益率由0.58%增至4.75%。净负债率由去年同期的68%上升至81%。

产销量大增，吨煤净利22 元。16 年公司生产原煤3,915 万吨，同比上涨9.8%；销售商品煤3,624 万吨，同比上涨17%。在供给侧改革力度推进最大的一年，产销量数据比较超预期。商品煤综合煤价上涨7.6%至341元/吨，计算的单位成本增8.6 至189 元/吨，吨煤净利22 元。

16 年4 季度超预期原因主要有：1. 销量超预期，环比增长39%至1,093万吨（产量只增长3.5%）。2. 第四季度主营收入创2011 年以来的新高。3. 公司前三季度煤炭均价283 元，全年均价341 元，这样推算第四季度均价561 元，比前三季度大幅增长98%，而市场煤价同期价格只增长48%，悬殊较大。我们认为在一定程度上第四季度业绩超预期是对第三季度业绩低于预期的修正。

近年成本压缩力度大，未来成本将增加。目前的单位生产成本比十年前的2006 年还要低。吨煤管理费用16 年更是大幅压缩至历史新低。只有43 元/吨，比效益最差的15 年还低10 元，比十年前还要低，而煤价最高的2011 年达到141 元，压缩幅度很大。随着近两年的煤价大幅回升，历史欠账将得以弥补，17 年的各项成本计提我们认为会有较明显上升。整个行业可能都是这一趋势。

公司是质地优秀的冶金煤公司，16 年炼钢用喷吹煤占收入比例43%，占产量31%。管理水平相对较好，成本控制较好。集团后续煤炭资源储备丰富，此外还有煤制油等高端煤化工等优质资产。随着山西国企改革的推进，以及公司15 年公告中承诺仍将积极推进优质资产的注入，我们认为资产注入仍然可期。公司的股价弹性比较好，又拥有外延式增长模式，估值不贵，有题材，是比较好的煤炭标的和焦煤标的。

评级面临的主要风险

行业供应放松超预期，煤价下跌，改革进度低于预期。

估值

基于18 倍17 年目标市盈率，将目标价由10.20 元提升至11.30 元，维持买入评级。

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