事件：东吴证券 2016 年实现营业收入 46 亿元（ YoY -32%），归母公司净利润 15 亿元（ YoY -45%），归母公司净资产 222 亿元（ YoY +22%）。加权平均 ROE 为 7.58%， 杠杆率为 3.38 倍。

经纪市占率稳步提升，信用交易结构优化

（ 1） 股基交易额市占率稳步提升。 2016 年公司经纪业务实现营业收入 13 亿元（ YoY -51%），公司股基交易额达到 3.2 万亿元 （ YoY -43%），略好于行业平均，市场份额稳步提升至 1.17% （ YoY+12BP）。据测算，佣金率 0.032%，略低于行业平均水平。公司构建新型的线上线下协作运营模式， 利用东吴秀财交易平台提供增值服务，增强客户粘性。随着公司加强财富管理投入，线上线下加强协作，预计 2017 公司股基交易额市占率和佣金率将保持平稳。

（ 2） 股票质押收入超两融，业务结构优化。 2016 年公司大力发展机构客户， 股票质押业务取得突破，逐步摆脱单纯依靠两融业务的发展模式，收入结构更加均衡稳定。从收入角度看， 2016 年公司实现股票质押利息收入 7.5 亿元（ YoY +142%），超过两融利息收入 6.95 亿元（ YoY -33%）。 从业务规模角度看，截至 2016 年末公司信用交易业务总规模 359 亿元（ YoY +20%），其中两融规模 87亿元（ YoY -21%）， 股票质押业务余额 271 亿元（ YoY+45%），二者此消彼长。 未来公司将继续发展安全系数高的股票质押业务，开拓高净值的机构客户，提供投融资全产业链服务。 预计 2017 年公司两融规模可回升至 95 亿元左右，股票质押余额升至 326 亿元左右。

投行业务向全价值链延伸。 2016 年公司投行业务拓展更为丰富的服务， 实现收入 9 亿元（ YoY+18%）。 2016 年公司过会 2 家 IPO，其中 1 家已于 2017 年 1 月成功上市； 再融资承销收入 2.6 亿元（ YoY +163%），推动了公司投行收入的增长。债券承销规模 414 亿元（ YoY +35%）， 承销收入 3亿元（ YoY +8%）， 并参与了首批双创债的发行。 公司全年新三板挂牌数和累计挂牌数市场排名行业前六， 重点发展融资、转板及并购重组等“挂牌后服务”。 公司投行业务激励考核机制市场化，考虑到公司在长三角的区域竞争优势和 11 项 IPO 储备， 预计 2017 年公司投行业务继续稳步提升，IPO 承销规模升至 16 亿元、再融资降至 126 亿元、债券承销稳定在 400 亿元左右。

自营多元配置，资管推动创新

（ 1） 自营多元配置。 2016 年公司通过重点投资和组合投资相结合进行多元化资产配置，实现投资收益 12 亿元（ YoY -55%）。 随着自营结构优化和策略保持稳健多元化，有利于自营收益的稳定。

（ 2） 资管推动创新。 2016 年公司资管规模 3105 亿元（ YoY +34%），实现营业收入 2.2 亿元（ YoY+7%）。公司加大主动管理能力，推动创新和特色业务发展，相继推出债券、量化对冲、资产证券化等丰富产品线。预计公司未来资管规模稳步扩大至 3900 亿元左右，主动管理能力进一步提升。

深耕江苏打造区域竞争优势。 公司依托大股东苏州国际发展集团和长期深耕江苏的客户基础，公司逐步打造出。 截至 2016 年末公司共有 121 家营业部，其中 69%位于江苏、 79%位于长三角，形成了以长三角地区为“根据地”、辐射全国的网点布局。 2016 年公司与常熟、昆山、张家港、吴江、太仓以及徐州、无锡高新区、贵州铜仁等地政府签约，为当地机构客户提供全产业链的投融资服务。

公司外延式扩张， 丰富业务条线。 2016 年公司香港子公司获批、新加坡子公司获多项业务牌照，发起设立苏州资产管理公司和规模达百亿元的国寿东吴（苏州）城市发展基金，并拟收购东吴人寿7.7%股份，实现公司的外延式扩张，有利于丰富公司业务条线， 与母公司形成业务协同和优势互补。

投资建议： 买入-A 投资评级， 我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为 0.56 元、 0.64 元和 0.77元， 6 个月目标价 14.51 元。

风险提示： 市场下行风险、企业经营不善风险、信用违约风险

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