事件：据公司公告，万华化学烟台工业园MDI 装置于近日完成了从60 万吨/年至110 万吨/年的技改扩能，项目累计投资2.84 亿元人民币。

    　　技改扩能降本增效，持续巩固行业龙头地位。据公司公告，二十年来，万华每次MDI 技术突破都伴随产能放量和成本大幅下降，市场份额一路攀升，并给公司带来超额利润；从单位投资额看，万华与在华投资外商相比也有巨大优势。本次烟台MDI 技改扩能后，公司第六代MDI 技术将进一步拉开与海外竞争对手的技术、成本差距，继续强化公司的MDI 定价权和话语权，巩固行业龙头地位。

    　　国内MDI 市场节后开门红，此时扩能有望乘涨价东风。据天天化工资讯，近期受美国寒潮影响，巴斯夫、科思创和陶氏MDI 北美装置共计103 万吨产能出现降负荷或不可抗力，巴斯夫、陶氏随后宣布MDI产品涨价。国内行情紧随其后迎来开门红，据百川资讯，2 月24 日，聚合MDI、纯MDI 市场价为27750、27500 元/吨，较2 月18 日大涨7750、4350 元/吨，万华此时技改扩能有望乘MDI 涨价东风。

    　　20Q4 海外MDI 巨头业绩大幅好转，对后市预期乐观。据各公司官网，陶氏、亨斯迈、科思创20Q4 EBITDA 同环比均大幅增长，聚氨酯板块贡献巨大。据科思创2021 年度指引，21Q1 公司业绩在EURO7~7.8亿，环比+EURO0.63~1.43 亿，聚氨酯产品有望延续20Q4 供不应求局面，而下游建筑、汽车、家具家电等终端市场需求强劲预期下，2021 全年盈利预期有望超过2019 年新冠流行前水平。但MDI 供给端短期内受寒潮和检修影响仍存在不确定性，结合近期价格急涨，我们看好后市行情及万华未来业绩表现。

    　　投资建议：预计2020-2022 年归母净利润为98.0、179.9、207.1 亿元，维持买入-A 投资评级。

    　　风险提示：产品需求不及预期，产品价格大幅下跌，安全生产风险。

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