毛利持续改善,大额资产减值拖累业绩
2016 年公司整体毛利率 18.84%,稳中有升,主要系高毛利金融、房地产等占比提升。随着集装箱业务回暖,公司毛利有望持续攀升。三项费用中,销售费用 21.6 亿元,占总收入 4.22%,较 2015 年-0.17pct,管理费用占比 8.23%,较 2015 年+1.17pct,财务费用占比 1.41%,较 2015 年+1.41pct。但由于总营收下滑,三项费用绝对值较 2015 年有 2.65 亿元的减少。此外,由于中集安瑞科的大幅拨备,导致近 14 亿元的应收坏账损失,拖累业绩。
受益全球经济复苏, 集装箱业务触底反弹,道路车辆更大更强
2016 年集装箱行业需求疲软、产能相对过剩。 受此影响, 公司相关业务实现营收 111 亿元, 同比-47.5%, 归母净利 3.63 亿元, 同比-63.5%。 2017 年来, 在全球经济复苏带动下, 标箱单价由低点 1300美金上升 40%以上,在水性漆改造等事件刺激下, 预计 2017 年集装箱需求会出现量价齐升的态势。 道路运输车 2016 年实现销售收入147 亿元,同比+14.3%, 消费升级、跨境电商提升了物流需求;收购英国最大半挂车企业 Retlan,公司半挂车市场份额居全球第一,同时积极打造中集车辆全球营运体系。 严重超速的治理、黄标换绿标等政策性的实施,将带动产业转型升级和产品更新换代的步伐。
能化大幅拨备完成, 海工谋求转型,优化产品线结构
能化、液食板块, 由于中集安瑞科的大幅拨备, 导致 13.6 亿坏账。板块实现营收 93.5 亿元,同比+0.52%; 亏损 8.93 亿元。 计提完毕,成功甩开包袱之余,公司已完成对英企 Briggs 收购, 行业基本面向好, 2017 年板块有望实现收入大幅提升。 海工板块, 在全球海工市场寒冬下,公司海工业务营收 43.1 亿元,同比-45.9%; 亏损 2.13亿元。 公司积极谋求转型,通过引入产业基金,共同建造运营等方式,寻找强强合作,优化资产结构,降低财务负担。
服务、金融与制造业新兴板块发展迅猛
物流服务方面, 各条线稳打稳扎, 实现营业收入 71.3 亿元, 同比下降 8.60%,净利润 3.59 亿元,同比上升 256%, 主要由于出售子公司股权产生收益所致。 金融业务 2016 年为公司带来实现净利润8.24 亿元的业绩。 此外,公司新兴的重卡领域,实现销售收入 17.3亿元, 同比+102%,经营实现减亏。空港装备业务销售收入 32.1 亿元, 同比+14.0%; 净利润 1.31 亿元,同比+110%,发展迅猛。
盈利预测与投资建议:
公司是集装箱行业龙头, 制造+服务+金融并驾齐驱, 预计2017-2019年营业收入617亿、 674亿、 725亿, 分别同比增长21%、 9%、 8%;归母净利润18.1亿、 24.9亿、 29.7亿,对应EPS为0.61、 0.84、 1.00,对应2017-2019年PE分别为27、 19、 16X,给予“买入” 评级。
风险提示: 海工业务复苏低于预期、集装箱业务复苏低于预期。
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