毛利持续改善，大额资产减值拖累业绩

2016 年公司整体毛利率 18.84%，稳中有升，主要系高毛利金融、房地产等占比提升。随着集装箱业务回暖，公司毛利有望持续攀升。三项费用中，销售费用 21.6 亿元，占总收入 4.22%，较 2015 年-0.17pct，管理费用占比 8.23%，较 2015 年+1.17pct，财务费用占比 1.41%，较 2015 年+1.41pct。但由于总营收下滑，三项费用绝对值较 2015 年有 2.65 亿元的减少。此外，由于中集安瑞科的大幅拨备，导致近 14 亿元的应收坏账损失，拖累业绩。

受益全球经济复苏， 集装箱业务触底反弹，道路车辆更大更强

2016 年集装箱行业需求疲软、产能相对过剩。 受此影响， 公司相关业务实现营收 111 亿元， 同比-47.5%， 归母净利 3.63 亿元， 同比-63.5%。 2017 年来， 在全球经济复苏带动下， 标箱单价由低点 1300美金上升 40%以上，在水性漆改造等事件刺激下， 预计 2017 年集装箱需求会出现量价齐升的态势。 道路运输车 2016 年实现销售收入147 亿元，同比+14.3%， 消费升级、跨境电商提升了物流需求;收购英国最大半挂车企业 Retlan，公司半挂车市场份额居全球第一，同时积极打造中集车辆全球营运体系。 严重超速的治理、黄标换绿标等政策性的实施，将带动产业转型升级和产品更新换代的步伐。

能化大幅拨备完成， 海工谋求转型，优化产品线结构

能化、液食板块， 由于中集安瑞科的大幅拨备， 导致 13.6 亿坏账。板块实现营收 93.5 亿元，同比+0.52%； 亏损 8.93 亿元。 计提完毕，成功甩开包袱之余，公司已完成对英企 Briggs 收购， 行业基本面向好， 2017 年板块有望实现收入大幅提升。 海工板块， 在全球海工市场寒冬下，公司海工业务营收 43.1 亿元，同比-45.9%； 亏损 2.13亿元。 公司积极谋求转型，通过引入产业基金，共同建造运营等方式，寻找强强合作，优化资产结构，降低财务负担。

服务、金融与制造业新兴板块发展迅猛

物流服务方面， 各条线稳打稳扎， 实现营业收入 71.3 亿元， 同比下降 8.60%，净利润 3.59 亿元，同比上升 256%， 主要由于出售子公司股权产生收益所致。 金融业务 2016 年为公司带来实现净利润8.24 亿元的业绩。 此外，公司新兴的重卡领域，实现销售收入 17.3亿元， 同比+102%，经营实现减亏。空港装备业务销售收入 32.1 亿元， 同比+14.0%； 净利润 1.31 亿元，同比+110%，发展迅猛。

盈利预测与投资建议：

公司是集装箱行业龙头， 制造+服务+金融并驾齐驱， 预计2017-2019年营业收入617亿、 674亿、 725亿， 分别同比增长21%、 9%、 8%；归母净利润18.1亿、 24.9亿、 29.7亿，对应EPS为0.61、 0.84、 1.00，对应2017-2019年PE分别为27、 19、 16X，给予“买入” 评级。

风险提示： 海工业务复苏低于预期、集装箱业务复苏低于预期。

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