事件描述

    公司2020 年全年实现报表营收64.6 亿，同比增长39.55%；实现归属净利润4.05 亿，同比增长2.65%；实现扣非归属净利润4.19 亿，同比增长47.25%。

    事件评论

    Q4 主业继续改善，裕丰保持快速增长。全年公司报表收入增长39.6%，一方面源于主业的逆势增长，报表口径原有主业同增8.44%，我们预计主业在进行AB 类折算后全年依然有望小幅增长，折合Q4 或实现板材主业增速30%以上；裕丰汉唐或继续保持较快增长态势。在疫情影响下，主业全年依然实现正增长实属不易，随着分公司布局的落实以及易装模式的推进，公司业务在下半年呈稳步上升趋势。

    Q4 扣非业绩实现高速增长。1、全年公司实现扣非业绩4.19 亿，其中裕丰汉唐按照股权比例并表贡献约0.87 亿，公司原有主业业绩3.32 亿，同比增长16.5%；折合Q4 扣非业绩1.81 亿，同比增长180%左右，一方面源于主业Q4 快速增长，另一方面裕丰业绩贡献主要在Q4 确认；全年实现大自然股权变动的公允价值变动损益为亏损1.1 亿左右，同期为盈利0.22 亿；因委托贷款逐步到期收回，预计全年的委托贷款等投资收益同比或有所减少。最终实现业绩4.05 亿，同比增长2.65%。

    易装快速推进，打开中期成长空间。2020 年公司提出“1+N”社区店模式，进入快速建店通道。截至2020 年6 月底，公司共建立易装店362 家，配套易装加工中心50 家，截至9 月中旬，公司易装店数量已接近500 家。易装解决了消费者追求环保以及实木板材的现实需求，随着易装的放量，一方面商标使用费提升会增厚公司业绩，另一方面也将带动五金辅料等的销售。

    渠道扩张持续，大B 小B 齐发力。截至2020 年6 月底，公司共签订工程代理商158 名，新开拓家装公司415 家，并积极开拓地方性、区域性家具厂业务，小B业务的快速放量将保证主业的持续增长；此外裕丰汉唐上半年新签约战略客户32家，其中地产前30 强客户共计12 家，新客户的开拓将保证其高增长的持续。

    投资建议：不考虑大自然公允价值变动以及股权激励费用摊薄，预计2021、2022年扣非业绩5.4 亿、6.5 亿，对应估值15.7、13.1 倍。

    风险提示

    1、 原材料价格大幅上涨；

    2、 行业产能大幅增加。

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