事项：公司公告与四川省人民政府签署《战略合作协议》，双方就共同推动加快四川基础设施建设，特别是提高盆周城市和跨二级城市基础设施水平，以及流域综合治理达成协议， 公司“十三五”期间拟在四川投资2000 亿元以上，积极运用PPP、政府购买服务、施工总承包、EPC 工程总承包等多种合作形式。

签署大额综合性框架协议，彰显公司实力，后续有望逐步落地带动订单快速增长。此次协议是公司公告过数额最大的框架协议，体量与中铁、中建等大型央企类似协议相当（中铁近期公告与四川省签署3000 亿元框架）。合作领域包括公路桥梁、港口码头、轨道交通、水利水电、环保、市政基础设施（地下综合管廊、海绵城市、园区开发等）、民生工程、油气管网、装备制造、新能源等十几个领域，充分彰显了公司全产业链多领域布局的综合实力。去年至今公司累计与云南、贵州、南京等多个省市累计签订框架协议超4000 亿元，后续有望逐步落地转化成正式合同（预计多数为PPP 合同），带动订单快速增长。公司2017 年合同签约计划2400 亿元，较2016 年实际签约增加12%，营业收入计划1200 亿元，较2016 年收入增长20%，显示出公司对今年继续快速增长的较强信心。

PPP 显着提升施工业务盈利能力，有望促业绩加速增长。公司公告2016年全年签约19 个PPP 项目，签约额719 亿元，占公司国内市场签约额的50%。在执行国内PPP 项目24 个，剩余合同金额849 亿元。在PPP 业务驱动下，公司2016 年建筑业务实现营业收入610 亿元，同比增长10%，实现利润32 亿元（营业利润）,同比大幅增长46%；利润率达到5.28%，同比提高1.28 个pct，盈利能力大幅提升。我们预计2016 年PPP 贡献施工收入约100 亿元，2017 年有望达到300 亿元，占比将大幅提升，有望驱动业绩加速增长。同时公司在手运营资产进一步壮大，组建高速公路运营公司专业运营，已拥有总里程达到937 公里，同增108%，投运和在建的水处理项目达到240 万吨/日；已成功发行绿色ABS 与应收账款资产支持票据，丰富投资及金融经验助力PPP 实现跨越式发展。

内生外延驱动环保业务实现跨越式发展。公司2016 年环保业务实现营业收入139 亿元，同比增长111%，实现利润3.9 亿元、同比增长177%，毛利率为2.14%，比去年减少0.92 个pct。环保收入占比已达到14.5%，提升了6 个pct。其中再生资源业务仍是主要收入来源，报告期内环嘉公司设立了6 家分公司，实现营业收入123 亿元，利润3.22 亿元；兴业公司设立三家子公司，实现营业收入13 亿元，利润0.74 亿元。依靠自身技术与PPP 平台优势，获取了一批污土污泥、水土治理环保项目与水环境综合治理PPP 项目。同时继续加大国内外并购，公告海外投资子公司以2 亿美元收购巴西圣保罗圣诺伦索供水系统公司100%股权。内生外延驱动环保业务持续高速发展。

一带一路布局完善，龙头地位巩固。公司已在99 个国家设立分支机构，覆盖142 个国家和地区，其中，在“一带一路”沿线国家设立33 个分支机构，辐射57 个国别市场，布局完善。公司海外订单占比超30%，海外收入占比 20%左右，均在央企中靠前。截至 2016 年末，公司国际在建项目共 100 个，合同总金额 1637 亿元，海外业务具备高成长潜力。

投资建议：预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 43.5/52.5/63.4亿元，对应 EPS 分别为 0.94/1.14/1.38 元，当前股价对应 PE 分别为14/11/9 倍，考虑到 PPP 推动业绩加速增长以及环保业务跨越式发展的潜力，给予公司目标价 16.92 元（对应 2017 年 18 倍 PE），买入评级。

风险提示：PPP 落地不达预期风险，海外业务经营风险，并购整合风险，框架落地不达预期。

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