投资要点：

收购华铂科技 49%股权： 公司发布公告，拟以 19.6 亿元对价收购华铂科技 49%的股权，其中现金支付 4.9 亿元，发行股份支付 14.7 亿元，发行价 17.93 元/股。华铂科技承诺 17-19 年净利润不低于 4、 5.5、 7 亿元。同时公司拟募集配套资金 5 亿元。

加大铅回收布局形成产业闭环，低估值高承诺将显着增厚业绩： 根据 16 年 12 月工信部印发的《再生铅行业规范条件》，项目规模门槛、环保标准、装备技术、能耗标准及综合利用能力等方面都提出了更高的要求，将引导产业集中度进一步提升。 华铂科技具备成熟的铅回收及处理能力，目前具备废旧铅酸电池处理能力 42.9 万吨，再生铅产能 30 万吨；在建废旧铅酸电池处理能力 60 万吨，再生铅产能约 46 万吨。 公司 15 年曾收购华铂科技 51%的股权，此次收购剩余 49%的股权实现完全控股，将进一步加大布局。此外本次收购对价 19.6 亿元，而华铂科技 17-19 年的业绩承诺 4、 5.5、 7 亿元，测算收购估值仅对应 17-19 年的 10 倍、 7 倍、 6 倍，估值相对较低。按 49%股权测算， 将至少显着增厚公司的业绩 1.96、 2.70、 3.43 亿元。

2016 年业绩增长 62%，符合预期： 公司发布 2016 年年报，报告期内公司实现营业收入 71.41 亿元，同比增长 38.58%；实现归属母公司净利润 3.29 亿元，同比增长 62%。对应 EPS 为 0.42元。 4 季度公司实现营业收入 22.19 亿元，同比增长 32.10%，环比增长 12.30%；实现归属母公司净利润 0.83 亿元，同比增长 32.53%，环比下降 10.22%。 4 季度 EPS 为 0.11 元。

再生铅贡献业绩增长，动力电池略低于预期： 报告期内， 1）受益于铅价上涨，华铂科技再生铅销量 25.5 万吨， 实现收入32.98 亿元，净利润 3.789 亿元，较业绩承诺高出 64.73%，贡献公司业绩 1.93 亿元，超预期，带动公司业绩增长。 2）锂电池业务受政策调整影响， 业绩略低于预期，全年实现收入 2.22亿元，同比增长 80.68%。预计贡献净利润 0.2-0.25 亿元。公司也在新能源汽车产业链进行了持续的资源整合，参股了汽车底盘公司孔辉汽车和动力集成厂商智行鸿远。自行车电池业务收入 13.03 亿元，同比下降 12.39%， 亏损 0.38 亿元。 3） 后备电源稳定发展，收入 26.78 亿元，同比增长 15.30%，预计贡献净利润 1-1.5 亿元。盈利能力方面，后备电源、动力电源、铅回收等业务毛利率均有提升，整体毛利率 17.63%，同比提升 2.54个百分点；净利率 4.61%，同比提升 0.67 个百分点，盈利能力增强。

期间费用率下降，存货大幅降低、预收款增加，现金流充裕：公司 2016 年期间费用同比增长 24%至 7.34 亿元，期间费用率下降 1.17 个百分点至 10.28%。其中，销售、管理、财务费用率分别下降 0.39、 0.46、 0.31 个百分点至 5.17%、 4.02%、 1.09%。同期经营活动净现金流量 0.05 亿元，同比下降 88.60%。期末应收账款 22.67 亿元，较期初增加了 4.84 亿元。存货 21.02 亿元，较期初上升了 9.02 亿元。 2016 年底预收款项 0.60 亿元，同比增长 87%。

储能商业化发展加速，龙头地位凸显： 报告期内，公司“投资+运营”商用储能系统业务迅速发展和落地，累计完成签约容量近 1000MWh，其中在建项目容量 150MWh，待建项目容量 150MWh，投运项目容量近 30MWh，公司在该领域已实现全球领先。成立南都能源互联网运营公司，与建行成立储能电站基金，积极进行运营平台与投资架构设计。报告期内公司与无锡星洲科苑签署了 160MWh 电力储能电站项目，为目前国内规模最大的商用储能电站项目。报告期内，公司中能硅业 12MWh、湖北荆玻 9MWh、镇江天工国际一起 8MWh 等电站项目已经建成并投运，预计 2017 年将迎来大规模商用储能电站的集中运行，并为公司带来稳定的盈利。电池产能方面，武汉南都年产1000 万 kVAh 新能源电池（铅炭电池）建设一起项目正在加速实施投产，该产能将大多用于储能领域，为公司储能业务大发展奠定了基础。

投资建议： 不考虑本次收购及增发， 预计公司 2017-2019 年的归属母公司净利润分别为 5.61、 7.62、 9.29 亿元，对应 EPS 分别为 0.71 元、0.97 元和 1.18 元，增速为 70.5%、 35.8%、 21.9%。 考虑本次收购及增发，预计公司 17-19 年的归属母公司净利润分别为 7.57、 10.32、12.72 亿元，对应 EPS 为 0.85、 1.16、 1.42 元，增速分别为 129.97%、36.32%、 23.21%。 给予公司 2017 年收购及增发完成前 40 倍 PE（ 对应收购及交易完成后的 33.68 倍 PE） ，对应目标价为 28.5 元，维持买入评级。

风险提示：布局存在试错风险，推进或不达预期。

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