报告摘要：

    1.公司概述：三元基因是国产干扰素领先企业，公司产品主要包括多种剂型和规格的重组人干扰素α1b。公司收入主要来自水针剂、粉针剂、喷雾剂和滴眼剂这几种剂型的运德素的销售收入。2019 年水针剂、粉针剂和喷雾剂及滴眼液分别占比84.89%、15.02%和0.10%。销售模式以经销模式为主，研发活动以自主研发为主。大股东持股比例接近，高管医药行业背景深厚。募集资金主要用于新药研发。

    2.行业分析：2018 年我国医药市场规模已达到15,334 亿元，2014-2018 年的cagr 达到8.1%。抗病毒和儿科药物市场规模扩大促进干扰素需求增加。预计未来五年我国抗病毒药物市场规模的cagr 为7.6%，2020 年我国儿科用药规模将超千亿。不同干扰素产品的竞争格局有差异。其中α1b 注射剂厂家仅有公司和科兴2 家，水针剂为公司独家剂型。

    3.公司分析：公司人才储备深厚，创始人之一的侯云德院士于2018 年获得国家最高科学技术奖。公司掌握干扰素核心技术，有36 个干扰素相关专利，远超国内其他生产干扰素企业。公司围绕干扰素领域进行了一系列新产品研发，若新产品研发成功，其有望迎来新增长极。

    4.财务分析：2020 年H1 公司营业收入为9580.32 万元，同比下降25.53%。2016 年-2020H1 年公司净利润持续增长。

    2020 年H1 公司的研发、销售和管理费用率分别为11.91%、40.09%和8.35%。销售费用率较高。公司应收账款占比偏大，账龄一年以内的应收账款占比90%左右，2016 年-2020年H1，公司应收账款占比分别为27.75%、26.46%、24.51%、22.16%和19.02%。2016 年-2019 年，公司的资产负债率持续下降，由2016 年的32.73%下降到16.29%，整体来看公司账款控制能力不断改善。

    5.风险提示：产品单一风险、研发失败风险、药品降价风险

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