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    东方电气发布2020 年中期报告，2020 年1-6 月实现营业收入177.53 亿元，同比提高了12.07%；实现毛利32.68 亿元，同比下降了1.45%；实现归属母公司净利润9.54 亿元，同比提高了30.79%。

    点评

    风电业务收入同比大幅下降，新兴成长产业业务收入同比大幅增加，但盈利能力仍较弱

    2020 年1-6 月实现营业收入177.53 亿元，同比提高了12.07%；实现毛利32.68亿元，同比下降了1.45%；实现归属母公司净利润9.54 亿元，同比提高了30.79%。实现综合毛利率18.98%，与2019 年中期相比下降了2.68 个百分点，与2019 年全年相比下降了2.54 个百分点。

    2020 年第二季度公司实现营业收入95.63 亿元，同比增长19.68%；实现毛利18.93 亿元，同比增长15.78%；实现归属母公司净利润5.59 亿元，同比增长48.57%。实现综合毛利率20.35%，与2019 年第二季度相比同比下降了0.82个百分点，与2020 年第一季度相比环比上升了2.99 个百分点。

    分业务来看，公司清洁高效发电设备业务中燃机业务收入同比大幅增长，火电和核电常规岛设备收入同比负增长；新能源业务中，水电业务收入同比大幅上行，但风电业务收入同比大幅减少，远低于我们预期。现代制造服务业业务中，电站服务和金融服务收入同比基本持平，远低于我们预期；工程及贸易业务中，贸易业务收入大幅增加，但工程业务收入同比大幅减少；新兴成长产业业务收入同比大幅增加，基本符合我们预期，但毛利率仅有13.8%，远低于我们预期。

    盈利预测

    公司二季度收入和归属母公司净利润同比增速超出我们预期，但毛利率和毛利同比增速远低于我们预期，整体经营情况略低于我们预期，我们根据中报情况适当调整盈利预测。预计公司2020-2022 年，可实现营业收入322.22、377.78和436.06 亿元，归属母公司净利润15.30、18.48 和22.43 亿元，总股本31.19亿股，对应EPS 0.49、0.59 和0.72 元。2020 年8 月27 日，股价9.84 元，对应市值307 亿元，2019-2021 年PE 约为20、17 和14 倍。未来3-5 年，公司原主业景气度下行增速放缓，布局的新能源和现代制造服务业等稳步放量维持较快增长，新兴产业进入产业化阶段，盈利能力持续改善，我们维持“增持”评级。

    风险提示：政策执行不及预期，新产品市场拓展放缓，成本挤压超预期。

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