事项：

    公司披露2019 年报，期内实现营业收入431.40 亿元，同比增长15.90%；归属于母公司股东的净利润122.29 亿元，同比增长30.23%；EPS1.01 元，同比增长31.17%；加权平均净资产收益率7.76%，同比增长1.56 个百分点。公司2019 年度利润分配采用现金分红的方式（即100%为现金分红），向2019 年度现金红利派发股权登记日登记在册的A 股股东和H 股股东派发红利，每10 股派发5.00 元（含税）。

    评论：

    投行自营增长较快，经纪业务收入下滑

    2019 年报基本符合预期，分业务板块来看，投行自营增长较快，经纪业务收入下滑。

    2019 年，公司经纪业务实现营业收入95.54 亿元，同比减少3.43%；资产管理业务实现营业收入73.75 亿元，同比增长14.03%；证券投资业务实现营业收入122.41 亿元，同比增长33.62%；证券承销业务实现营业收入43.08 亿元，同比增长54.52%；其他业务实现营业收入96.62 亿元，同比增长8.43%。

    投行业务独占鳌头，境内境外两手抓

    2019 年，中信证券A 股承销金额和债券承销金额均居市场首位。2019 公司完成A股主承销项目81 单，主承销金额2,798.03 亿元（含资产类定向增发），市场份额18.16%，排名市场第一。其中，IPO 主承销金额451.33 亿元；再融资主承销金额2,346.70 亿元。

    2019 年，公司债券（含可转债、可交换债）及资产证券化业务承销金额合计为10,015.30亿元，较去年同期增长31.03%，承销金额占证券公司同业承销总金额的13.18%，位居同业第一，其中公司债增长迅速，2019 承销金额2008 亿元，同比上涨42%。2019 年，公司完成的A 股重大资产重组交易金额约为1,633 亿元，排名行业第一。

    境外业务方面，公司2019 年完成香港市场IPO 项目17 单、美国市场IPO 项目4单、菲律宾市场IPO 项目1 单；香港市场IPO 保荐数量排名市场第二，近十年来首次以联席账簿管理人身份参与美国市场IPO 及再融资。境外债券融资业务方面，共完成债券项目61 单，客户覆盖中国大陆、香港、新加坡、菲律宾和印度。

    财富管理全面覆盖，机构经纪业务领先

    2019 年，公司及中信证券（山东）代理股票基金交易总额15.5 万亿元，同比上涨40.27%，超过同期市场平均涨幅4 个百分点。公司收购广州证券方案获中国证监会核准，实现了对中国内地31 个省区市的营业网点全覆盖。2019 年公司保持了在境内机构经纪业务中的整体领先地位，公募基金佣金分仓2019 年上半年排名市场第一；QFII/RQFII交易客户数量增长到203 家，位居市场前列；重点私募基金覆盖率提升到75%；银行理财子公司中已落实的券商结算模式业务招标全部中标。

    自营加仓见成效，期现结合降本增效

    公司2019 年自营投资业务收入122 亿元，较去年同期增长34%，是各项业务中收入规模最大的板块。截至2019 年末中信证券权益类自营资产459 亿元，较2018 年底规模增长73%,适时加仓取得良好收益；固收投资保持稳健，截止2019 年末规模2748 亿元，较2018 年底规模增长29%。公司股票自营业务以产业基本面研究为抓手，聚焦优质成长企业，结合宏观资产配置视角，继续坚持绝对收益导向，业绩实现稳健增长。通过期现结合的方式，形成灵活的资金管理系统，节约了资本成本，降低业绩波动，有效控制了组合的市场风险。另类投资业务方面，以量化交易为核心，灵活运用各种金融工具和衍生品进行风险管理，开拓多市场多元化的投资策略。

    盈利预测与投资评级

    中信证券作为行业龙头，监管支持头部券商发展。我们预测2020-2021 年，中信证券营业收入为497.05/552.12 亿元；归母净利润分别为154.34 /179.22 亿元，分别同比增26.21%/16.12%；对应每股EPS为1.19/1.39 元，预计中信证券2020 年BVPS为13.87元，对应当前股价1.6X PB，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧风险，流动性风险，行业政策推进不及预期。

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