公司拟收购新港永豪90%股权，京津冀地区业务能力大幅增强

公司4 月11 日公告发行股份及现金拟收购北京新港永豪90%股权，收购对价5.4 亿元，其中股份支付2.97 亿元，价格23.52 元/股，现金支付2.43亿元。新港永豪主业为水生态治理，业务范围主要在华北地区，尤其是北京及周边地区。新港永豪承建过包括奥运和园博园在内的多项水治理标杆工程，下半年预计参与承德水环境治理工程。被收购前已连续实现较高增长，17-19 年承诺净利润0.63/0.78/0.98 亿元，CAGR22.7%。我们认为，公司本次并购将大大增强在京津冀地区的市场和业务拓展能力，使公司充分受益雄安新区和京津冀一体化建设。

新港永豪与公司协同效应显着，公司大生态战略补齐重要一环

新港永豪具有水利水电工程总承包施工一级资质，在承接水利和水治理工程过程中不受资质限制，过往在城市水环境建设、污水处理等8 大领域均有良好业绩，近年来水治理工程业务占比超过75%。公司确定大生态战略以来，在规划设计、园林建设、水生态治理技术研究方面均已处于行业前列，本次并购完成后，公司补齐了在水处理和流域治理领域的施工力量，大生态全产业链已无明显短板。我们认为，本次并购将加快公司在水生态领域研究成果的转化速度，在当前施工单位仍然是PPP 项目主体的市场环境下，公司施工能力的增强将提高公司获取水生态PPP 项目的能力。

2016 年起公司PPP 订单快速上升，“生态+文旅”战略有望加速推进

2016 年下半年以来，公司新签PPP 订单节奏明显加快，去年9 月至今，公司新签PPP 订单84.47 亿元（包括邹城项目51 亿元合作框架），已明确落地的项目超过31.90 亿元（不含未公告项目），超过公司去年全年收入，我们判断PPP 项目将为公司园林主业带来较大业绩弹性。公司15 年布局“生态+文旅”双主业以来，通过收购恒润科技、德玛吉和新港永豪，已在生态和文化创意两条主线上完成专业能力布局，随着邹城项目加速推进，其在生态文旅类PPP 项目中的示范效应将逐渐显现，公司“生态环境与文化旅游运营商”目标有望通过PPP 模式快速推进。

内生外延共促高增长，维持“买入”评级

我们假设公司成功收购新港永豪90%股权，上调17-19 年净利润预测至4.77/7.29/9.79 亿元， 对应摊薄EPS1.15/1.76/2.36 元， 16-19 年CAGR+55%。可比公司17 年整体平均PE 为27.4X，公司在可比公司中预期业绩增速最高，认可给予17 年30-35 倍PE，对应PEG0.44-0.5，低于行业平均水平0.61，合理价格区间34.50-40.25 元，维持“买入”评级。

风险提示：定增收购进展不及预期，水体环境治理市场增长不及预期。

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