业绩整体符合预期，基础设施业务表现亮眼

2016 年公司实现营收9597.7 亿元，同比增长9.0%；实现归母净利润298.7亿元，同比增长14.6%（扣非后增长15.9%），符合公司预增区间，但低于我们预计增速，主要是公司2016Q4 营业税金/收入比大幅提升至4.4%和毛利率同比下滑3.1 个百分点，导致Q4 业绩同比下滑27.3%。房建工程和房地产开发收入占比分别为64.6%、15.8%，同比分别增长5.4%、6.8%，基建工程收入占比18.1%，同比增长23.0%，业绩增速最快，设计勘察业务占比稳定，收入同比增长12.7%。随着PPP 在市政基础设施领域的继续推进，公司基建业务占比和增速将进一步提升。

提质增效效果显现，经营现金净流入创历史新高

公司2016 年综合毛利率10.1%，受营改增影响较15 年下滑2.3 个百分点，其中地产与基建分别下降4.6 和3.4 个百分点；净利率4.3%，较15 年提升0.2 个百分点。平均净资产回报率15.9%（扣非后15.5%），EPS 0.96元。期间费用率3.0%，仅销售费用小幅提升。资产负债率微升至79.1%，资产减值损失大幅提升42.8%至53.7 亿元，主要是房建工程领域应收账款损失40.5 亿元。受房地产业务销售好于预期的影响，地产预收款增加现金净流入452 亿元，导致2016 年经营净现金实现净流入1070.5 亿元，同比大增96.0%，创历史最好水平，年末在手现金及等价物3114.5 亿元。

PPP 带动基础设施业务放量，地产继续加快去化

2016 年公司新签施工业务合同1.88 万亿元，同比增长23.7%，其中房建占比69%，同比增长8.4%；受益于国内PPP 业务推进，公司新签基础设施订单占比30.6%，同比大幅增长83.1%。其中国内新签道路达3293 公里，同比增长145.6%；已中标管廊项目超800 公里，试点城市市占率超40%。2016 年末累计取得135 个PPP 项目，计划权益投资额2264 亿元。公司地产合约销售额1896 亿元，同比增长22.3%，期末土地储备7704 万平米，同比增长15.7%，加快去化明显。

海外收入快速增长，充分参与一带一路沿线市场

2016 年公司新签海外合同额1264 亿元，同比增长13.0%，营业收入首次突破百亿美元至796 亿元，同比大幅增长30.3%。公司高度受益“一带一路”战略的推进，2016 年末已进入65 个“一带一路”沿线重点国家中的44 个，新签合同额547 亿元，占海外订单的43%，同比大幅增长33%。

PPP/一带一路提升公司收入规模和盈利，维持“买入”评级

依据公司规划，“十三五”期间营收年均增速为9%，2020 年海外业务占比10%，2017 年计划新签合约额2.2 万亿元，营收10380 亿元。考虑到公司营收规模将趋于庞大，低盈利海外业务占比提升，我们均小幅下调17-18年EPS 0.12 元，调整后2017-19 年EPS 1.13/1.28/1.42 元，维持此前目标价区间11.30-12.43 元（对应17 年10-11x PE），维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动、PPP项目盈利下降、海外订单落地慢于预期等。

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