预告2020 年净利润同比增长20.4%，超出我们的预期公司发布业绩快报：2020 年收入112.6 亿元，同比+20.4%；归母净利润9.39 亿元，同比+13.9%。对应4Q20 收入41.8 亿元，同比+35%；归母净利润2.95 亿元，同比+43%。公司业绩超出我们预期，主要是海外需求超预期带来出口大幅增长，并且土地收储带来一次性收益约1.35 亿元。剔除一次性收益，2020 年净利润同比下滑2%左右。

    　　关注要点

    　　收入增长提速，出口受益SharkNinja 海外高增长：1）1Q/2Q/3Q/4Q20 九阳收入分别同比-5.4%/+19.6%/+22.1%/+35.0%，下半年受益于兄弟公司SharkNinja（SN）在欧美地区的强劲增长，九阳出口的关联交易订单明显增加。JS 环球盈利预告，2H20 净利润（包含少数股东损益）同比增长340%以上。2）2020 年10 月、2020 年12 月公司两次上调2020 年度对SN 销售的关联交易目标至7.8 亿元，同比增长102%。1H20 九阳向SN 销售仅0.9 亿元，对应2H20关联交易目标同比增长454% 左右。3 ） 海关总署统计1Q/2Q/3Q/4Q20 家电行业出口分别同比-15%/+14%/+40%/ +52%，其中厨房类小家电产品增速更高。

    　　小家电企业4Q20 利润端普遍承压：1）剔除一次性收益的影响，公司利润端表现不如收入，4Q20 归母净利率同比约下降1.8ppt。

    　　2）四季度小家电企业利润增速普遍落后于收入增速，例如小熊电器业绩预告，4Q20 收入同比增长3%~31%，归母净利润同比下降20%~增长33%；新宝股份业绩预告，4Q20 收入同比增长79%，归母净利润同比下滑28%~增长53%。3）我们认为这主要是由于内销小家电行业需求景气度环比降低，线上竞争明显加剧，导致线上渠道盈利能力降低。此外，原材料价格的持续上涨，以及人民币升值，亦造成行业成本端上涨的压力。

    　　公司持续品类扩张：1）淘数据监测4Q20 九阳（含Shark）线上零售额同比+22%，环比2Q/3Q20 有所放缓，和行业趋势一致。2）公司炊具系列产品销售良好，4Q20 线上零售额同比+47%，规模已经超过炊具品牌爱仕达，仅次于苏泊尔品牌。3）Shark 品牌在国内市场稳步发展。AVC 监测Shark 4Q20 线上零售额同比+113%，全年同比+305%，保持较快增速。2020 年Shark 蒸汽拖把线上零售量份额27%排名第一，同比增加7.7ppt。

    　　估值与建议

    　　考虑一次性收益的影响，我们上调2020 年净利润预测5%至9.39亿元，维持2021 年盈利预测10.8 亿元，引入2022 年净利润预测12.4 亿元。维持跑赢行业评级，维持目标价43.50 元，对应31x/27x2021/22 年P/E，涨幅空间43%。公司当前股价对应22x/19x 2021/22年P/E。

    　　风险

    　　市场竞争风险；市场需求波动风险。

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