行业领先的涤纶长丝制造商。新凤鸣主营业务是涤纶长丝的研发、生产和销售，主营产品包括POY、FDY 和DTY。2016 年公司实现净利润7.5 亿元，同比增长132.6%，2014-2016 年复合增速为53.5%。其中，POY 产品为收入的主要构成，占营业收入比例为70%，贡献了65%的毛利润。新凤鸣成立以来一直专注于民用涤纶长丝领域，立足于先进的生产技术和良好的公司信誉，依赖高产能形成规模效应，是国内年产能百万吨级以上最专业的涤纶长丝生产企业之一。

产能迅速扩张，规模优势突出。公司专注于民用涤纶长丝业务，积极扩张产能，公司产量大幅提高，从2013 年114 万吨增加至2015 年的211 万吨，增长幅度远高于同行业平均水平及主要竞争对手增长幅度。公司市场占有率不断提升，从2013 年的5.01%提升至2015 年的7.53%，行业地位不断巩固和提升。随着企业效益两极分化加剧，部分耗能大产品品质差、竞争力弱的产能将被淘汰，包括公司在内的少数大型生产企业产能持续扩张，产量不断提高，行业集中度不断提高。同时，下游需求稳定，预计2016-2020 年，国内涤纶长丝需求量以年均2.4%的速度增长，2020 年将达到3340 万吨左右。

募投项目显着提升产能增强竞争力。新凤鸣此次以26.68 元/股的价格发行7730万股，募集20.6 亿元资金用于公司主营项目相关的项目建设，包括“桐乡市中维化纤有限公司年产4 万吨超细扁平纤维深加工项目”和“湖州中石科技有限公司年产45 万吨功能性、共聚共混改性纤维项目”。“中维化纤年产4 万吨超细扁平纤维深加工项目”有助于公司提高DTY 产量、改善产品结构；“中石科技年产45 万吨功能性、共聚共混改性纤维项目”达产后将新增功能性POY 产能29.6万吨及共聚共混改性FDY 产能15.4 万吨，有利于提高公司市场占有率及产品差别化率，有效突破产能瓶颈。

盈利预测与估值。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.53 元、1.80 元和2.21元。参照可比公司2017 年的估值，结合公司的成长性，我们认为2017 年公司的合理估值应该为20~25 倍，对应的股价为30.6~38.3 元。

风险提示：宏观经济环境变化的风险；原材料价格波动的风险；纺织品出口下降的风险；业绩波动的风险；募投项目建设及达产进度或不及预期的风险。

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