事件 截至3 月2 日，Brent 和WTI 油价分别达到62.70、59.75 美元/桶，年初至今涨幅分别为21.04%、23.15%。

    　　2020 年公司业绩预减主因是油价暴跌带来公司原油销售收益大幅下降 受全球新冠肺炎疫情影响，2020 年石油需求大幅下降，致油价断崖式下跌。Brent 原油全年均价43.21 美元/桶，同比下降32.7%。考虑到公司历年原油产量通常在1.2 亿吨以上，以产量1.2 亿吨计算，油价每下跌1 美元/桶，销售损失即高达60 亿元左右。油价骤降是公司业绩大幅下滑的主要原因。公司业绩预告显示，预计2020 年度归母净利润同比将减少人民币250-290 亿元，下降55%-63%；扣非归母净利润同比将减少人民币730-770 亿元，下降136%-144%。

    　　产品销量下降且价差收窄、原油库存转化损失等同样是影响公司业绩的不利因素 公司成品油销量大幅减少，汽油、柴油销量同比减少10%-20%，带来了产品销售方面的盈利损失；同时因市场供需格局不佳，公司主要石油化工产品价差收窄，盈利能力下降带来部分盈利损失。另外，由于油价下跌，公司在原油库存转化方面也对公司业绩带来了不利影响。

    　　预计2021 年不利因素“由负转正”，公司业绩将底部向上 基于2020年油价底部、2021 年及以后将中枢上行，以及疫情有效控制下行业需求改善的判断，我们认为，2020 年公司业绩底部确认；2021 年影响公司业绩的多重因素将“由负转正”，特别是油价已基本回归至2019 年均价水平，公司业绩有望底部向上。

    　　投资建议 我们预计2020-2022 年公司营收分别为20186、24100、25128亿元，同比变化-19.8%、19.4%、4.3%；归母净利润分别为183、471、507 亿元，同比变化-59.9%、157.2%、7.8%；每股收益（EPS）分别为0.10、0.26、0.28 元，对应PE 分别为42.7、16.6、15.4。看好公司业绩改善带来的投资机会，维持“推荐”评级。

    风险提示 油价大幅下跌的风险，行业景气度下行的风险等。

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