年报亮点： 1、资产质量有企稳迹象； 2、费用降幅明显； 3、 4 季度净利息收入保持平稳。 年报不足： 1、全年收入增速较慢，尤其手续费； 2、拨备覆盖率维持在 150%附近。? 年报概述。 民生银行 1Q16、 1H16、 1-3Q16、 2016 全年营收同比增速分别为11.4%、 1.3%、 0.2%、 0.5%；拨备前利润同增 14.8%、 10.7%、 6.4%、 6.3%；净利润增速 2.5%、 1.7%、 2.1%、 3.8%。? 4 季度息差环比较平稳。 4 季度净利息收入环比增长 1.5%，贷款环增 0.5%，债券投资环增 7.9%，生息资产环增 5.2%，可推知 4 季度日均净息差环比平稳。4 季度测算净息差环比下降 8bp，生息资产收益率环比持平，计息负债付息率环比上升 8bp。 4 季度资产负债增速变化：债券投资和同业负债环比增长较快。交易类资产环增 106.3%、可供出售金融资产环增 14.7%；同业负债环增 9.7%（向央行借款环增 43.1%）。 4 季度资产负债结构变化：资产端贷款占比下降2%；债券投资、同业资产占比升 1.0%、 0.3%。负债端同业负债占比升 1.7%；存款、发债占比降 1.0%、 0.7%。 2016 年全年日均余额净息差较 2015 年下降40bp，生息资产收益率、计息负债付息率分别较去年下降 86bp、 50bp，净利差下降 36bp。? 规模增长快，以量补价。 生息资产同增 31.7%，贷款同增 20.2%，债券投资同增 141.6%； 资产负债增速： 对公贷款同增 18.2%、个贷同增 23.8%（住房按揭同增 158.8%）；交易类金融资产同增 232.9%、可供出售金融资产同增95.6%、持有至到期投资同增 137.6%、应收款项类投资同增 154.6%（资产管理计划同增 188%）。 负债端活期存款同增 35.9%，零售贷款带来增量较多；定期存款同比增长-0.2%；同业负债同增 61.8%（向央行借款同增 404.9%、卖出回购同增 130.5%）。资产负债结构变化：减少房地产、住宿餐饮业贷款投放，同比下降 7%、 12.1%；农林牧渔、制造业、建筑业、电力燃气、金融、批零、租赁服务、水利同增 28%、 25%、 23%、 52%、 89%、 22%、 22%、16%。 活期存款较年初占比提升 7.2%。? 手续费增速放缓；银行卡手续费、托管业务保持快增。 1Q16、 1H16、 1-3Q16、2016 全年净手续费收入同比增长 21.2%、 11.6%、 5.3%、 2.1%。 4 季度净手续费收入环增 3.7%。 代理业务、银行卡手续费、托管分别占比 28%、 30%、27%， 2016 年分别同比增长-1.7%、 10.1%、 27.7%。与半年报相比：后半年银行卡手续费、托管及其受托业务佣金增速明显加快，半年报同增 8.6%、19.6%，占比 27%、 25%；代理业务业务增速有所放缓，半年报同增 59.8%，占比 31%。? 业务费用同比大幅下降。 2016 年成本收入比 31.23%，环比增加 4.33%，较年初下降 0.2%；其中业务费用同比下降 17%、租赁及物业费同比下降 6.7%，降本增效取得一定成效。? 资产质量有改善迹象。 4 季度不良率 1.68%，环比上升 11bp。 1Q16-4Q16 单季测算不良净生成 1.74%、 1.71%、 1.58%、 1.42%（测算存在一定误差）。累计年化不良净生成 1.8%，环比上升 30bp。 4 季度核销力度加大，环比上升15.56%，全年核销转出率较年中上升 3.31%。 逾期率下降明显：年底关注类贷款占比总贷款 3.75%，较年中下降 26bp，逾期率 3.5%，较年中下降 1.14%。对不良的认定也趋严： 逾期 90 天以上占比不良贷款 151.37%，较年中下降11.25%。

存量拨备对不良覆盖力上升。 2016 年 4 季度信用成本 1.83%，较年中下降10bp。拨贷比 2.62%，环比上升 0.19%，较年中上升 0.07%。存量拨备对不良覆盖能力增强， 2016 年拨备覆盖率 155.41%，环比上升 1.01%。? 资本充足率保持稳定。 全年风险加权资产同增 13.1%，环增 3.4%。核心一级资本充足率 8.95%，环比下降 12bp，较年初下降 22bp； 2016 年发行优先股补充其他一级资本，资本充足率 11.73%，环比上升 1bp，较年初上升 24bp。

投资建议： 公司 16、 17E PB 0.91X/0.80X（股份行 0.97X/0.83X）； PE6.35X/6.07X（股份行 6.66X/6.29X）。 民生银行资产质量有企稳迹象，估值也下降到合理区间，可以开始关注其未来的发展。其管理层和员工团队优秀，如果有清晰的战略，未来具有较大向上弹性的潜力。

风险提示： 经济下滑超预期。

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