事件：康得新发布2016 年年报，2016 年实现营收92.32 亿元，同比增长22.11%；归母净利润19.62 亿元，同比增长36.45%。利润分配预案：每10 股派发现金红利0.57 元（含税）。同时公司发布2017 第一季度报告，实现营收27 亿元，同比增加32.67%；归母净利润5.41 亿元，同比增加31.07%。EPS0.15 元。

16 年持续的高增长来自产能的提升和产品结构的调整带来的毛利上涨：产能提升方面主要是窗膜（15 年1200 万平米左右，占中国市场百分之十三，16年2000 万平米），新产品方面，显示类复合膜、塑塑复合预涂膜、TPU 硬化膜、铝塑膜基材等高端产品陆续推出也为公司增长提供动力，其中复合膜已批量出口三星、LG 等，TPU 硬化膜批量供应苹果7、华为等一二线企业，铝塑膜基材成功打破垄断，批量供应紫江等下游龙头企业。2016 年公司毛利40.45%，同比上涨超过3 个百分点，四季度单季毛利51.26%，为历史最高水平。碳纤维方面，碳纤维T700/800/1000 良率都能达到97.5%，复材工厂已经投产，国内十几家汽车厂都在跟公司合作。

17 年一季度公司业绩基本符合预期，以高端高附加值产品为主的光学膜二期于17 年初陆续投产，水汽阻隔膜已经实现量产。产品陆续量产销售将体现在2/3 季度后，预计中报增速将在30-40%，三季度新产品放量后业绩将会体现。17 年在以下几个方面的增长将维持公司继续高增长：1、窗膜销量预计增加1000 万平，销量同比增加50%，今年将发力更多差异化的高端产品和建筑窗膜领域；2、成功实现自产薄型（1-4um）光学PET 基材，此前从日本采购，3000 万平可节省近1 亿成本；3、公司自主研发的配合某手机厂商的光学膜产品下半年将上市，一部手机大概1 美元；4、水汽阻隔膜一期产能120 万平已投产，将在晶硅电池和量子点膜上大量应用。

携手陶氏开发无镉量子点膜，高端材料联动推进电视机产业升级：随着量子点电视的大规模应用，未来几年量子点膜需求将爆发式增长，市场空间2000 万平米，按照目前均价65 美金/平米，市场空间达百亿元。此次康得新与陶氏合作无镉量子点膜，将成为中国无镉量子点材料的唯一供应商。陶氏的无镉量子点材料处于世界领先地位，并在韩国有量子点的尖端实验室，而水汽阻隔膜康得新已实现产业化，竞争优势将非常明显。自此公司成为国内首家无镉量子点膜供应商，可达到中国和欧盟制定的无镉行业高级标准，已经能够覆盖75 寸及以下尺寸的量子点膜的稳定供应能力。公司的量子点膜已经进入客户送样检测阶段，预计年内可实验批量供货。

康得新通过高端显示材料（复合膜、复合贴合膜）、TV 背板装饰材料、无镉量子点材料的协同联动，向客户提供高端总体解决方案，推动中国电视产业的快速升级，弥补中国在电子产品上游核心材料领域的薄弱环节。

2018 年以后，公司的增长将会有几个新增的点：1）柔性电子，基于石墨烯传感器的柔性材料预计17 年底投产，18 年以后走向商业化。2）VR 眼镜，计划17 年四季度投产，18 年进入市场，东方世界已经是国内做大的VR 内容提供商，公司作为整体解决方案的提供者。3）碳纤维，目前原丝良品率和性能参数非常好，复材工厂已经投产，国内十几家汽车厂都在跟公司合作，预计2018/2019 年这块市场会飞速发展。4）裸眼3d，2018 年将向全球扩展。

打造基于先高分子材料的世界级生态平台是公司的核心目标和定位，同时公司紧跟时代发展的步伐，任何的商业模式的创新都是基于产品的创新，做创新者而不是跟随者。未来成为以制造为基础、服务为中心、客户为导向的生态价值体系，基于核心高分子技术，打造新型产业技术的产业模块。通过产业延伸打造裸眼 3d、互联网智能应用的板块，碳纤维延伸打造了新能源电动车轻量化生态平台的板块，目前形成了新材料、智能显示、互联网智能应用平台、新能源汽车产业链四大产业板块，这四大板块是在生态体系里相互依存、相互共融和相互发展。过去的 5 年里，我们充分见证了康得新高速成长，也充分见识了公司以董事长为核心的管理层的执行能力和对未来的前瞻性。我们预计公司17-19 年 EPS 分别为 0.79/1.11/1.46 元，给予买入评级，目标价 30 元。

风险提示：产品价格下降，销量下滑，市场低迷

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