核心观点

    公司是稳健成长的综合型药企，仿制药业务革故鼎新。公司早年以肠外营养产品起家，专注首仿和特色专科药，近十年来业绩稳健增长。2015 年以来，国内仿制药生存空间缩小，公司未雨绸缪：一方面，早在2012 年就前瞻性布局创新药研发；另一方面，快速推进仿制药新品上市，实现内部产品结构优化，积极拥抱集采，为创新药管线培育换取充足的研发时间和未来的成长空间。

    HSK3486 是丙泊酚me better，海外授权值得期待。HSK3486（环泊酚）是公司去年底上市的一款麻醉创新药，较丙泊酚在有效性和安全性方面更胜一筹。目前，已经获批2 个最重要的适应症（胃肠镜检查镇静和麻醉诱导）其余3 个适应症年内或明年将陆续获批，有望实现对丙泊酚全方位替代。此外，环泊酚美国3 期临床已获批，预计22 年底或23 年初报NDA，进军美国市场标志着公司创新能力已经达到国际先进水平，相关进展非常值得期待。

    厚积薄发，创新药管线陆续进入收获期。公司布局创新药研发近10 年，在麻醉镇痛、糖尿病（并发症）、特定肿瘤等治疗领域持续投入，除环泊酚外，还有多个产品处于临床晚期或者上市前夕：1）镇痛药HSK21542、超长效DPP-4 抑制剂HSK7653、普瑞巴林me-better HSK16149 等均已进入临床后期开发阶段，将在1-2 年内集中报产；3）PROTAC 抗肿瘤药HSK29116即将开展临床试验，研发进度国内第一，国际仅次于Arvinas。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2020-2022 年可实现归母净利润6.18/7.03/9.86 亿元，对应EPS 分别为0.58/0.65/0.92 元。根据可比公司估值，给予2021 年39 倍PE，对应目标价为25.35 元，首次给予“买入”评级。

    风险提示

    若HSK3486 市场推广不及预期，将会不利于公司业绩增长。

    若创新药管线研发进度不及预期，将会影响公司投资价值。

    若国家仿制药带量采购政策超出预期，将会影响公司存量业务。

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