事件： 1） 公司公布 2016 年年报。 2）公告与福建六建签署技术授权合同。

业绩符合预期， 2016Q4 单季表现优异， 技术授权驱动业绩大幅增长。 公司 2016 年收入 43.38 亿元，同比增长 14.58%，归母净利润 4.49 亿元，同比增长272.38%。其中四季度单季收入 16.29 亿元，同比增长 41.46%，归母净利润1.50 亿元，同比增长 4433%。利润分配预案拟以每 10 股送 1 股转增 2 股派 0.8 元（含税）。 公司业绩大幅增长主要源于开拓新的商业模式， 自 2014 年以来，累计签署了 48 单技术授权合同， 14/15/16/17 年至今分别签署了 1/9/30/8 单，驱动公司近三年业绩加速增长，我们预计 2017 年仍有望高增长。

技术授权有望逐季加快， 钢结构住宅项目开花落地。 截至 2017 年 4 月， 公司已经签订技术授权 8 单，合同金额 2.85 亿元。累计公告落地 48 单，合同总金额 16.04 亿元，合作方遍布 20 个省市，充分证明市场对公司钢结构住宅技术的认可。目前合作方已有 36 家钢构公司完成工商设立手续并取得营业执照， 15 家钢构公司完成厂房建设（改造）， 9 家已顺利投产， 11 家已承接工程项目（包括厂房、公建、住宅等），其中新疆天玑、武钢雅苑、万年达杭萧、兰考中鑫钢构 4 家钢结构住宅工程项目在建，后续更多项目有望加快落地。

技术授权收入快速增加促利润率提高， 现金流极佳。 2016 年公司综合毛利率29.12%，同比增加 5.61 个 pct，主要由于高毛利的技术授权业务占比不断提升带动整体盈利能力提升。三项费用率为 14.69%，同比下降 1.63 个 pct, 其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.44/+0.16/-1.36 个 pct，财务费用率降低主要是公司归还借款及短期融资券利息支出减少所致。 资产减值损失较上年同期增加 0.28 亿元。净利润率提高 7.16 个 pct 至 10.34%。 公司经营性现金流净额 12.56 亿元，上年同期为 0.94 亿元，同比增长 1231%，主要由于战略合作新业务回款较快以及加大工程收款力度所致。

国家政策力推装配式建筑， 有望受益雄安新区建设要求。 国务院办公厅印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》，中央政府力推装配式建筑。 30 个省市地方政府层面积极响应，行业面临快速发展时期。此外，雄安新区明确提出要建设绿色、生态新城，有望大力推广装配式建筑，成为全国样板。公司技术符合国家要求且在保定市内已有合作伙伴， 有望直接受益雄安建设。

投资建议： 我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利，预计公司 2017/2018/2019 年盈利分别为 6.51/8.63/10.73 亿元， EPS 分别为 0.56/0.75/0.93 元（增发摊薄），对应三年 PE 分别为 23/17/14 倍。给予16.80 元目标价（对应 17 年 30 倍 PE），“买入”评级。

风险提示： 建筑产业化推进不达预期的风险、应收账款无法收回的风险。

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