传统业务开拓全新市场，业绩增长符合预期

公司2016 年实现营业收入31.18 亿元，同比增长14.6%；实现归母净利2.57 亿元，同比增长28.1%；整体毛利率28.86%，提升2.11%。受益于商用车尤其是重卡的持续回暖和乘用车业务开拓，公司业绩增长符合预期。分季度看，公司2016 年下半年营收和净利增长明显，Q3 和Q4 营收分别同比增长20.53%和36.1%；净利分别增长63.03%和33%。公司预计2017年营收区间37-40 亿元，净利3-3.5 亿元。我们认为公司商用车和乘用车业务并举，并积极布局尾气处理和新能源汽车热管理，未来业绩增长值得期待。

市场需求释放，热交换器业务持续增长

公司核心热交换器业务先发优势突出，营收增长显着。受益于重卡行业的强劲复苏和乘用车业务的持续开拓， 2016 年公司热交换业务实现营收约24.3 亿元（+26.17%），占总营收比例提升至77.91%。公司乘用车热交换器业务发展迅速，目前第一大客户是福特全球，并已开始供应长城、广汽、吉利等高速发展自主品牌，成为通用全球的潜在供应商，未来营收规模有望进一步提升。同时，受重卡行业替换需求、PPP 项目以及超载治理新规等因素推动，我们认为重卡复苏将持续至2017 年底，为公司商用热交换器业务带来增长弹性。

持续推进尾气处理业务，拓展新能源汽车热管理

公司持续推进尾气处理业务，定增拓展新能源汽车热管理产能。公司分别与科施博格、佛吉亚成立合资公司，提高公司尾气处理产品的研发生产技术。2017 年7 月1 日和2018 年1 月1 日，国五排放标准将对重型和轻型柴油车全面实施，我们认为将明显拉动公司SCR、DPF 等商用车尾气处理系统产品销量。公司动力电池热管理产品现有客户包括广汽、吉利、江铃和长江等公司，并在开拓比亚迪、奇瑞、长城和蔚来汽车等客户。公司定增扩张电池冷却器、电池冷却板等新能源热管理系统产能，我们认为项目达产后将为公司打开业绩增长的新空间。

公司未来发展值得期待，维持“买入”评级

我们认为公司作为热交换器领域龙头企业，未来将充分受益于乘用车业务的开拓和重卡复苏带来的热交换器业务持续增长；同时，随着国五排放全国范围逐步实施，将带动公司尾气处理业务进一步放量；乘用车EGR、新能源汽车动力电池管理等新拓展项目实施，将贡献公司未来业绩的新增长点。我们预计公司2017-2019 年将实现营收分别约37.13 亿元、45.41 亿元和54 亿元；归母净利分别约为3.17 亿元、3.8 亿元和4.59 亿元；对应EPS 分别为约0.44 元/0.53 元/0.64 元，维持“买入”评级！

风险提示：乘用车业务开拓不及预期，定增项目实施不及预期。

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