1H20业绩符合我们预期

    宁沪高速公布1H20业绩：公司营收26.68亿元，同比-45%；归母净利润4.86亿元，同比-79%；扣非净利润同比-81%。下滑主要因为公司于2月17日至5月5日免费通行。

    单季度看，2Q20收入17.05亿元同比-32%，净利润由1Q亏损0.33亿元转盈为5.18亿元，同比-58%。业绩表现符合我们的预期，我们认为在公路主业盈利恢复顺利，领先于公路板块整体。

    1H分业务：1）收费公路：1H20 公路通行费收入17.78亿元，同比下降53%；毛利率下降36ppt至33%。受免通行费政策影响，大部分参控股路段车通行费收入同比下滑50%左右。其中核心资产沪宁高速车流量/收入同比-2%/-54%，毛利率同比减少30个百分点；环太湖公路/常嘉高速分别受平行路段施工分流/主线开通，本期实现收费同比增长；2）配套服务业务收入6.12亿元，同比+0.2%，受益于与油品销售业务中较强的议价权，毛利润同死增长45%，毛利率提升4ppt.3）房地产收入2.40亿元，同比-42%；该部分税后净利润同比下滑49%。

    公允价值变动收益1H20同比增长138%（增厚约3000万元利润），因国创开元二期收益大于富安达资管计划等损失；投资收益同比-69%（对应减少利润1亿元），主要因为联营路桥公司受疫情免费的影响。资本支出：全年计划87.7亿元，1H完成32.8亿元（去年同期26.9亿元），其中五峰山大桥等路产建设支出31.57亿元。

    发展趋势

    我们认为下半年业绩将持续改善，利好现金流与分红。截至六月底，公司账上现金余额4亿元，资产负债率约48%。而随着下半年公司收费公路主业车流量与收费恢复正常，我们认为今年的DPS有希望与去年持平长期看，新路产注入带动业绩增长。当前公司拥有四个在建路桥项目，我们预计2021-24年将陆续通车。其中，五峰山大桥计划于2H21通车，项目资本金IRR超10%，因地理位置优越，我们预计开通当年便能贡献利润，将驱动公司明年业绩增长提速。

    盈利预测与估值

    维持2020/2021年盈利预测28亿元（-34%YoY）/47亿元（+70%YoY）。当前A股股价对应2020/2021年17.3倍/10.2倍市盈率，4.8%/5.0%分红收益率。当前H股股价对应2020/2021年12.9倍/7.6倍市盈率，6.5%/6.7%分红收益率。A股维持跑赢行业评级和12.32元目标价，对应22.3倍2020年市盈率和13.1倍2021年市盈率，较当前股价有28.9%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和11.22港元目标价，对应18.1倍2020年市盈率和10.6倍2021年市盈率，较当前股价有39.9%的上行空间。

    风险：通行费免费截止时间、补偿政策不及预期，货车通行费打折，

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