事件：公司发布 2016 年年报，期间实现营业收入 5.83 亿元，同比增长 21.95%，实现归母净利润 1.88 亿元，同比增长 32.64%，扣非后归母净利润 1.41 亿元，同比增长 11.2%。 同时公司拟每 10 股派现金红利 2 元。

疫苗新产品快速放量， 营销改革初显成效。 公司 2016 年禽苗及抗体增长 49.33%，猪苗增长-10.73%， 毛利率分别增长 2.74%和-3.22%，猪苗主要受招标政策等影响，公司禽苗新品顺利引领了禽市场苗领域的更新换代，效力等产品质量明显提升，猪苗成本主要受原材料及工艺提升影响。 营销方面， 公司在 2016 年大力推广新品的同时也不断加强营销服务网络建设，产品推广能力明显提升，大客户战略推进顺利，直销收入从 24.2%提升至 30.97%，并提出了多套技术服务方案。 研发方面，公司研发投入增长 39.98%，占营收比重达到 10.03%，取得 36 项专利，自助创新能力持续领先。 预计 2017 年蓝耳、猪瘟取消招标后，招标下降幅度达到 60-70%，但公司 2016 年政府招标占收入比重已经调整到 19.91%，同时由于前期推广及产品升级等，预计后期市场苗等品种有望逐步补充原有量，对业绩影响有限。

未来多个系列产品等待获批上市，新品与技术转让将持续贡献业绩增量。 公司2016 年新产品在量增与技术转让（ 4088 万）两个领域均为业绩增长提供了主要动力，未来多条线加速增长值得期待：（ 1）； 公司当前圆环系列新品（ VLP单苗、水佐剂单苗、支原体二联、副猪二联） 正在密集等待获批上市，水佐剂推广市场反应良好， 当前圆环市场规模预计已达 15 亿，且基因工程亚单位疫苗技术升级得到易邦等公司新品放量的验证，预计公司基因工程新品下半年上市后，有望替代原有全病毒疫苗。（ 2）当前伪狂犬疫病变异现象明显，传统 bartha 株对其保护率已下降至 60%，各家均提升有效含量以对抗新毒株，但仍然效果较差。未来公司的伪狂犬变异株有望成为市面上首家流行毒株疫苗，产业人士判断产品更新及提价趋势明显。且伪狂犬为养猪三大必打疫苗，未来普莱柯新变异株伪狂犬替换现有产品、实现高渗透率可期，单品有望达到 10 亿级别规模。（ 3）而公司与生物股份的合作口蹄疫基因工程苗，也有望借助政策利好而获得销售提成权或生产权，正式切入口蹄疫市场苗。（ 4）除两个主要大品种看点外，、新型佐剂、诊断试剂、宠物疫苗等，皆是未来 3 年持续增长的保证； 同时多系列新品逐步获批，技术转让收入也有望保证持续增长。

化药板块高速增长， 产品竞争力持续领先行业。 公司化药 2016 年取得了 40.74%的高速增长， 同时毛利率增加 3.64%，生产效率不断提升。 近年来国家不断通过二维码、环保审查等方式规范行业管理，打击小散乱类企业产品，公司化药业务产品优势明显，未来仍能持续上市升级产品，未来 2-3 年这一部分将持续贡献业绩增量。

诊断平台升级营销服务网络， 保证新品顺利放量。 公司当前动物诊断平台推进有序，一级中心实验室（北京、洛阳）建设完成，二级实验室通过与地方渠道合作共建，快速获取营销与客户资源，三级网络整体各养殖场、学校、经销商的小型实验室。我们预计诊断平台体系建设完成后，公司将有望整合各地营销服务网络，保证新品快速铺货、放量可期。同时诊断试剂方面，公司开发的诊断试剂产品猪圆环病毒Ⅱ型 ELISA 抗体检测试剂盒、猪流行性腹泻病毒胶体金检测试纸条、犬细小病毒酶免检测试纸条等、有望于 2017 年陆续投放市场，成为诊断平台的重要产品支撑。 整体上当前客户对服务的要求持续提升，公司诊断平台将显着升级当前营销网络，确保未来多系列新产品顺利放量。

当前在动物疫苗技术升级确定性的大背景下，建议投资者重点配置引领行业技术进步的疫苗新贵普莱柯。我们预计普莱柯 2017-2019 年分别实现销售收入7.9 亿元、 11.2 亿元、 14.26 亿元，同比增长 35.53%、 41.74%、 27.30%，实现归属于母公司净利润 2.64 亿元、 3.80 亿元、 5.43 亿元，同比增长 39.92%，44.05%， 43.13%， 2017-2019 年对应 EPS 分别为 0.81， 1.17， 1.68 元。 参照公司持续成长性，给与公司 2017 年业绩对应估值 45 倍，目标价 36.45 元。

风险提示：疫苗申报进度不达预期。

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