事件：温氏股份公布 2017 年一季报，公司一季度实现收入 128.03 亿元，同比下滑 4.86%，归母净利润 14.73 亿元，同比下滑 52.36%。

猪价鸡价齐跌，造成利润下滑。 公司一季度销售商品猪 427.51 万头，同比增长 4.04%，销售均价约 16.7 元/公斤，同比下滑 7.71%，肉猪销售收入同比增长 1.01%。同时，公司根据市场需求调整饲喂模式和料量标准，商品肉猪销售均重同比增加 11.76 斤/头， 按 12 元/公斤完全成本测算，头均盈利约为 550元。 一季度销售肉鸡 2.02 亿只， 同比增长 17.32%。 因受到去年冬天爆发禽流感影响， 各地政府对活禽交易市场的管制日趋严格，部分地区甚至关闭活禽交易市场或增加不定期休市时间， 导致活禽产品市场行情整体持续低迷，造成亏损。一季度看， 公司商品肉鸡销售均价同比下跌 32.84%，商品肉鸡收入同比下降 21.69%。

规模扩张稳步推进，加强向产业链的下游延伸。 从公司一季度的销售数据看，基本符合公司年度的规模扩张计划。尤其是种猪育种基地建设和对已经布局的地区养猪项目的落实，一季度新养猪项目开工规模完成了年度计划的 27%，但因春节、天气等因素影响，竣工速度有所放缓，预计公司生猪出栏规划上在后续二三季度增速会加快，全年出栏规模增速约 15%。同时，公司正在积极部署肉鸡屠宰，推动生鲜业务，试图将单一的肉鸡养殖向下游屠宰、深加工食品进行延伸，减小养殖利润波动，实现产业链稳定盈利。

作为养殖行业的巨头，我们继续长期看好公司未来的发展，主要基于：

一方面，公司以紧密型“公司+农户”为核心的“温氏模式”发展肉鸡和肉猪养殖业务， 全产业链生态体系难以复制，规模扩张速度保持稳定。 预计未来两三年继续保持生猪出栏量 10-15%，肉禽上市量 5-10%的速度扩张。

另一方面，公司将精细化管理作为工作重点，今年继续加强。继续理顺各级组织管理架构的职能分工，加强专业线体系建设和完善流程管理。

养殖行业规模化正处在快速提升中，在环保压力增大和食品安全更受重视的大环境下，我们继续看好公司的持续扩张能力、精细管理水平带来的成本优势和全产业链综合竞争力，加上公司一贯的高分红机制，适用于长期成长性逻辑和价值投资者长期持有。

公司一季度业绩受肉鸡产业亏损影响较大，后续在禽流感影响散去后，盈利水平有望逐步恢复。 我们预计 2017-18 年公司净利润为 107.58 亿元、 95.19 亿元， 暂不考虑 2016 年年报披露的分配预案中的送股， 对应 EPS 分别为 2.47元、 2.19 元，公司股息率高（ 2016 年中期+期末分红 1.5 元/股，税后股息率约 3.6%），成长稳健， 当前股价对应 17 年仅 13-14XPE，维持“买入”评级。

风险提示：大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险， 原料价格大幅波动， 猪价或鸡价大幅下跌。

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