事件：公司发布2017年一季报，第一季度实现收入33.3亿元，同比+24.2%；归母净利润2.0 亿元，同比+32.6%；扣非后归母净利润1.9 亿元，同比+38.7%；经营性现金流量净额-3.3 亿元，同比-913.1%。

业绩符合预期，全年快速增长态势有望延续。2017 年第一季度，公司实现收入33.3 亿元，同比+24.2%；归母净利润2.0 亿元，同比+32.6%，整体业绩符合预期。公司收入增速较高的主要原因在于2017 年上半年新增美国Epic Pharma并表所致。从盈利能力看，公司归母净利润增速远超收入增速的主要原因在于高毛利品种收入占比提升带来公司毛利率同比提升了2.9 个百分点。在期间费用率方面，公司由于财务费用提升，导致期间费用率提升了0.9 个百分点。我们认为随着新版医保目录对公司收入拉动效应逐步显现，和定增资金到位后财务费用的降低，公司全年有望延续快速增长态势。

新版医保目录调整逐步落地，宜昌人福有望重回快速增长态势。2017 年新版国家医保目录正式出台，公司的盐酸氢吗啡酮注射液、盐酸纳布啡注射液以及多个维药，共计6 个独家产品新进入国家医保目录。氢吗啡酮和纳布啡均为5-10亿规模以上空间的重磅产品，同时公司核心产品盐酸瑞芬太尼取消了“限手术麻醉”的备注，适用市场空间有望更进一步提升。随着各地医保目录增补的陆续完成，我们认为医保对公司三大核心产品的拉动效应有望从今年底开始显现，核心子公司宜昌人福有望重回快速增长态势。

创新研发+制剂国际化，中长期增长动力十足。创新方面：公司一直保持较高的研发投入强度，2016 年公司研发费用达5 亿元，同比增长24.4%。目前已形成200 多个在研项目，其中1 类新药项目21 个，其中10 个已获临床批件，1 个处于III 期临床，2 个II 期临床。在制剂国际化方面：公司2016 年新并购美国Epic Pharma 及附属企业，Epic 目前共拥有近20 个美国ANDA 文号，约400个品规的药品在美国市场销售。2016 年公司在美国实现制剂销售收入6.8 亿元，其中，Epic 下半年并表4.4 亿元，武汉和美国普克预计贡献2.4 亿元，公司已成为国内制剂国际化代表企业之一。目前公司在美国在研产品超过80 个，其中有12 个正待ANDA 批准。我们认为高强度的创新研发投入和制剂出口业务不断推进，公司中长期增长动力十足。

盈利预测与投资建议。不考虑增发，我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.83元、1.03 元、1.27 元，未来三年归母净利润有望将保持25%的复合增长率，参考同类公司，给予2017 年30 倍估值，对应目标价24.9 元，维持“买入”评级。

风险提示。产品销售或低于预期，海外布局进展或低于预期。

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