投资要点

    公司是国内海洋生物医药制造龙头企业，拥有制剂原料药一体化优势。

    公司地处浙江温州，在海洋生物药物方面有着得天独厚的优势。现有核心品种盐酸氨基葡萄糖原料药产能及制剂销量位于国内行业前列。此外，公司最早涉及利用超级色谱技术生产高纯度鱼油EPA 的制药企业，产品将于2021 年上半年试生产。可以说，公司以海洋生物医药、中医药等为主要发展方向，原料药和制剂一体化形成完整产业链，辐射带动海洋健康产业转型升级。

    氨糖市场空间广阔，公司医院端和药店端同时发力，预计2025 年将成为收入10 亿元+品种。氨糖在中国有5000 万以上的适应群体，是治疗和护理骨关节炎的重要品种。公司盐酸氨基葡萄糖进入第三批带量采购，量价齐升，预计医院端收入提高近5 倍，占据医院市场近40%的市场份额。同时在OTC 端与全国知名连锁药店国大药房、益丰药房、高济医药等密切合作，迅速拓展渠道端。根据我们的判断，公司盐酸氨基葡萄糖产品预计2021 年收入达到3 亿元以上，2025 年成为10 亿元以上品种。

    其他产品具备原料制剂一体化优势，积极寻求投资机会。托拉塞米、天麻素原料药、硫唑嘌呤原料药等产品在各自细分市场的占有率处于行业领先地位。公司在主业稳定增长同时，也在医药行业内寻找外部投资机会。公司18 年10 月收购了福建华康，进一步拓展产业链，制剂毛利率持续上升。2020 年5 月以来，公司收购浙江康乐28.77%股权，不仅获得丰厚的投资收益，而且在海外渠道方面给公司一些协同。产品管线方面，公司不断通过自研和并购拓展品类，近年来维生素K1 放量迅速，后续有门冬氨酸鸟氨酸等品种持续贡献业绩。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年的收入分别为8.08、10.29、12.60 亿元，增速分别为18.6%、27.4%、22.5%，预计公司2020-2022 年的净利润分别为1.63、2.29、3.08 亿元，增速分别为24.4%、40.0%、34.5%。2020 年至2022 年每股收益分别为0.98、1.37 和1.84元，当前股价对应估值分别为22X、16X、12X。我们认为公司核心产品盐酸氨基葡萄糖受益于集采入围、营销改革等因素正处于放量期，原料药制剂一体化竞争优势显著，现金流等各项财务指标优秀，估值有望修复，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。

    风险提示：氨糖在新拓展的零售终端销售不达预期；利尿药物市场竞争加剧；带量采购政策推进速度超预期；销售费用增长过快等。

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