事件简评

4 月 15 日，公司和刚泰集团与浙江省台州市路桥区人民政府签订了《城中村改造旧城区块一期（含清明上河图） PPP 项目合作意向协议》，项目初步估算约 100 亿元。

经营分析

100 亿框架协议再证 PPP/市政景气度高： 1）本项目位于台州市路桥区旧城改造一期范围内，内容包括动迁安置房建设、公共基础设施建设、南官河两岸现代版清明上河图整体开发等，初步估算约 100 亿元；以 PPP 模式实施项目的投融资、开发、建设施工与管理； 2）截至 2 月 28 日，财政部 PPP综合信息平台已收录全国入库项目 11784 个，总投资额达 13.9 万亿元， 入库规模持续增长，其中市政工程项目 4154 个占比 35.3%为最多分项。

订单/业绩继续高增， PE/PB 估值低有安全边际： 1）公司 2016 年新签订单43 亿（ +62%），鉴于 PPP/市政市场空间仍大，我们预测公司未来订单继续加速增长 17/18 年新签订单达 73/132 亿，根据完工百分比法测算 17/18 营收达 63/102 亿，净利润达 3.1/6.1 亿，同比+274%/+93%； 2）目前市值86.7 亿对应 17/18 年 PE 估值为 27/14 倍， PEG 仅 0.1，公司目前 78 亿总资产，净资产 46 亿，资产负债率仅 40%， PB 仅 1.8 倍在建筑板块中为同体量公司最低。

布局氢能源再创 50 年基业： 1）公司进军氢能源产业，设立氢能源基金首轮募资 100 亿，预计投资氢产业链的上下游； 2）与发达国家相比我国氢能源在整个能源结构中占比小开发空间大：欧美日都早已开发氢能源在不同的行业的应用，预计到 2050 年市场规模可达 10 万亿； 3）政府大力支持，政策红利不断： 2014 年国家发布对汽车加氢站 400 万元的奖励， 2016 年发改委重点部署氢能源为创新技术。

投资建议

给予公司未来 6-12 个月 7-8 元目标价位，对应 17 年 PE 估值 35-40 倍。

风险提示

PPP 落地不达预期、 氢能源行业发展缓慢。

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