事件概述

    　　公司发布三季报，前三季度实现营业收入 26.53 亿元，同比+10.14%；归母净利润 3.60 亿元，同比+10.63%，EPS 0.89 元。单 Q3 实现营收 16.83 亿元，同比+15.50%；归母净利润 3.48 亿元，同比+33.54%。

    　　分析判断:

    　　月饼旺季表现佳+速冻食品加速成长，食品板块增长亮眼公司 Q3 收入实现同比增长 15.5%，业绩环比明显改善，主要受益于旺季月饼业务表现较好以及速冻食品持续放量。具体来看，公司 Q3 月饼收入 12.2 亿元，同比+19.0%，双节共庆+疫情后走亲访友需求集中爆发使得月饼需求提升，而广州酒家利口福的品牌影响力使得公司月饼在旺季销售超预期。公司 Q3 速冻食品实现收入1.77 亿元，同比+27.4%，前三季度累计收入同比+51.47%，速冻产能释放以及市场需求快速增加使得公司速冻产品在各渠道增幅明显。Q3 餐饮业务实现收入 1.47 亿元，同比-9.1%，环比大幅改善，基本恢复至去年同期水平，随着疫情防控常态化，预计公司餐饮业务将进一步好转。

    　　毛利率下降+销售费用率下降，净利率同比提升 2.85pct公司 Q3 毛利率和净利率分别为 55.65%和 20.74%，分别较去年同期-2.97pct 和+2.85pct，盈利水平同比和环比改善。公司毛利率下降受到业务结构变化（毛利率较低的速冻业务占比提升）+月饼产品结构调整+会计准则调整共同影响。费用端来看，公司 Q3 销售费用率和管理费用率分别为 18.65%和 8.44%，分别较去年同期-6.89 和0.58pct，其中销售费用率下降较多，预计主因月饼市场需求旺盛，费用投放减少。综合来看，公司业务机制和管理模式逐步理顺，食品+餐饮双主业运营的业务模式携手提升公司盈利水平，Q3 归母净利润同比高增 33.54%。

    　　双主业携手前进，经营全面向好

    　　公司 Q3 各项业务全面恢复，特别是前期影响较大的餐饮业务也基本恢复至去年同期水平，食品+餐饮联动的业务格局稳步推进。食品业务中月饼业务为核心业务，受益于新增产能和广州酒家品牌力提升，预计公司在月饼行业市占率将稳步提升；速冻产品供不应求，梅州一期项目有望年底投产，达产后将实现产能翻倍，叠加省内、省外和电商多渠道共同发力，未来 2-3 年有望随着产能投产扩张实现速冻食品业务快速成长。餐饮业务预计 Q4全面恢复，广州酒家品牌每年新开 1-2 家门店稳步发展，叠加陶陶居作为业务新增量，预计公司餐饮业务将维持稳健增长。

    　　投资建议

    　　维 持 盈 利 预 测 不 变 ， 我 们 预 计 公 司 20-22 年 收 入 分 别 为 34.8/42.5/51.1 亿 元 ， 分 别 同 比+15.1%/+21.9%/+20.1%；实现归母净利润 4.3/5.5/6.6 亿元，分别同比+12.6%/+27.1%/+19.9%；EPS 分别为1.07/1.36/1.63 元，当前股价对应 PE 分别为 33/26/22 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响超预期、产能建设不达预期、原材料价格上涨

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