事项：

    精工钢构公布2019 年报：公司报告期内实现营业收入102.35 亿元，同比+18.59%；归母净利润4.03 亿元，同比+125.50%；经营性现金流净额5.46 亿，同比多流入7.48 亿。

    评论：

    业绩增速超120%，EPC 与集成业务高速扩张：公司2019 年实现营收102.35亿元，同比+18.59%；归母净利润4.03 亿元，同比+125.50%，业绩增长符合预期，我们认为公司净利增速较高主要得益于毛利水平提升、投资收益及其他收益增长、所得税率大幅下降。分季度看，19Q1-Q4 营收增速各为4.1%、38.8%、56.4%、-3.9%，归母净利增速各为319.6%、-19.0%、352.4%、195.7%。分业务类型看，钢结构业务收入91.90 亿，同比+12.48%，产量77.26 万吨，同比+7.89%，单吨收入小幅增长；集成及EPC 业务收入7.68 亿，同比+177.66%，公司总包业务发展迅速。分地区看，占比最高的华东区域稳步增长，营收同比+15%至33.89 亿，华中、西南地区快速扩张，增速均超80%，西北、华北业务规模减少，同比各降31%、2%。另外，公司国外业务增速也较高，同比+52%至7.57 亿。订单方面，公司2019 年新承接业务额140.42 亿，同比+14.45%，连续三年订单超百亿；其中亿元以上合同61.21 亿元，同比+29.57%。

    总包业务优势显现，盈利能力与现金流显著改善：公司综合毛利率同比+1.51pp至15.18%，其中钢结构同比+1pp 至13.78%，集成及EPC 同比+14.47pp 至22.57%，总包业务盈利能力明显提高。期间费率小幅上涨，同比+0.15pp 至11.72%，其中销售/管理/研发/财务费率同比各+0.12pp、-0.16pp、+0.53pp、-0.34pp，研发费用增长为费率上涨主因；经营性现金流净额转负为正至5.46亿，同比多流入7.48 亿，我们认为主要系转型EPC，公司项目话语权增强回款改善所致；净资产收益率显著提升，同比+3.87pp 至7.92%，主要系净利率同比+1.81pp 至3.91%以及周转情况好转。实际所得税率同比-8.1pp 至1.9%。

    “EPC+PSC 集成技术体系”两翼驱动：1）紧抓政策红利，逐步从专业分包向EPC 总承包转变，提高项目管控能力，盈利水平仍有提升空间；2）借助“直营EPC+专利授权”大力推广装配式建筑，充分发挥“高装配率”和“一体化服务”优势，积极抢占市场份额；3）20Q1 业绩逆势增长，公司预计20Q1 净利润1.17~1.38 亿元，同比+10%~30%。

    盈利预测及评级：公司在手订单充足，绿筑GBS 和EPC 模式有望推动盈利能力持续提升，此外受益国家政策加码新基建配套建设，我们预计2020-2022 年EPS 为0.28、0.34、0.41 元/股，对应PE 为13x、11x、9x。目前钢结构公司对应2020 年平均估值约为12 倍，公司作为钢结构领域龙头企业，经营情况较好，业绩高成长确定性较高，给予公司2020 年15 倍估值，对应目标价4.20 元，维持“强推”评级。

    风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。

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