【投资要点】

    　　 公司发布2019 年报，报告期内公司实现营业收入16.84 亿元，同比增长20.24%；实现归母净利润4.60 亿元，同比增长21.85%。2019Q4公司实现营业收入5.42 亿元，同比增长15.97%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长19.43%。2019 年公司以约64605.16 万股为基数向全体股东每10 股派现5.42 元（含税），拟共派发3.5 亿元，分红比率76.12%，对应股息率4.69%。

    　　 集成灶行业逆势增长，马太效应凸显。据奥维云网数据，2019 年集成灶行业零售量、零售额分别达到212.5 万台/160 亿元，YoY+14%/30.1%，而同期油烟机零售额仅实现352.4 亿元/YoY-7.5%，在全年行业景气低迷的情况下集成灶仍能实现逆势增长，体现出集成灶行业高度成长性以及渗透率红利的持续释放。公司2019 年集成灶实现营收15.11 亿元/YoY+19.33%，增长高于行业。随着品牌行业数量增加（2019年行业在售品牌数量YoY+19.5%）行业竞争激化，但头部品牌仍具备较高的稳定性，公司线下零售额份额依旧坚挺，同比提升4pct 至28%，线上渠道虽因开发较晚未能拔得头筹，也受益于电商增长线上份额同比提升超过2pct，彰显公司作为龙头强者恒强的明显优势。

    　　 盈利能力持续提升，重视渠道多元化建设。报告期内公司毛利率YoY+1.99pct 至53.53%，主要受益于原材料价格下降带来的成本红利以及公司新品研发、扩充产品矩阵等带动主营业务毛利率提升，YoY+2.3pct 至57.45%，同期销售/管理/研发/财务费用率YoY+4.21/-1.86/+0.11/-0.5pct，销售费用率较大幅度提升体现了公司高举高打销售策略的坚持，除了大力度进行广告投放外，还表现在其对多元化渠道建设的重视。2019 年公司共开发一级经销商150 多家，终端门店400 多个，截止年底公司共拥有1400 多家一级经销商和3000 多个终端，报告期内公司加快KA 渠道的进店速度，新增200 多家KA 门店，在居然之家和美凯龙的进店率从40%提升至60%，同时积极开拓工程渠道，签署了10 多个精装工程合同，报告期内公司广告宣传和促销费YoY+94.50%。整体盈利能力小幅提升，报告期内公司净利率27.31%/YoY+0.36pct。

    　　【投资建议】

    　　 从中怡康数据来看，疫情之下消费信心回落以及上门安装困难、精装修施工滞后等因素将为2020 年集成灶行业需求增长造成较大程度的阻碍，同时考虑到当前行业竞争有所加剧以及前期基数效应，2020-2022 年公司收入及利润料负重前行。但从长期来看，集成灶行业相对传统厨电仍具备高成长性，竣工需求尽管有所滞后，也有望于下半年开始逐步兑现，公司作为行业龙头一方面品牌价值已得到市场高度认可，另一方面通过构建多元化渠道体系加速渗透，叠加高股息率支撑，公司长期投资价值仍显。下修公司20/21 年收入和归母净利润，预计公司20/21/22 年营业总收入18.90/22.15/25.84 亿元，归母净利润4.92/5.85 /6.83 亿元，EPS 0.76/0.91/1.06 元,对应PE 15/13/11 倍，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　地产竣工不及预期；

    　　原材料价格波动；

    　　行业竞争加剧。

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