事件：公司发布2020 年年度报告，全年公司实现营业收入52.81 亿元，同比增长10.05%，实现归母净利6.68 亿元，同比增长2.54%，剔除信用及资产减值损失影响，业绩基本符合预期。同时，公司此前发布公告投资建设四川生产基地，通过四川紫宸建设20 万吨负极材料和石墨化一体化项目，通过全资子公司四川卓勤新材料科技有限公司投资建设20 亿平方米基膜和涂覆一体化项目，通过四川极盾新材料科技有限公司建设1 万吨陶瓷粉体项目。

    负极材料一体化布局提升盈利能力效果明显，新客户拓展顺利。2020 年公司负极材料销量6.29 万吨，在国内人造石墨市场占有率达到20.33%（位列第一），国内负极市场市占率17.3%，较为稳定。在动力产品占比提升的过程中产品价格下降，公司负极材料单吨净利从2019 年的1 万元/吨下滑至2020年的0.8 万元/吨左右，公司通过一体化布局提升盈利能力，2020 年公司已经形成年产7 万吨以上的负极材料有效产能，包含6 万吨负极石墨化加工及5.5万吨碳化加工的配套产能，负极产品毛利率同比提升4.23 个百分点至31.09%。此外，公司新拓展Northvolt、SKI、村田等客户。公司一体化布局带来的成本优势已经逐渐凸显，看好未来负极材料业务的全球化发展前景。

    多环节布局，积极扩产打造综合服务供应商，“材料+设备”提供综合解决方案。一方面，公司积极扩建一体化负极材料产能，抢占增速更快的动力市场，另一方面，拓展供应产品种类，涵盖负极材料、基膜、涂布膜、涂覆材料、涂布机、基膜、注液机、卷绕机等更多产品，朝着综合供应商的定位发展。

    公司逐逐渐形成独有的一站式便捷服务能力，有望获得更多电池企业认可。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为11.12亿元、14.71 亿元和19.09 亿元，对应当前股本EPS 分别为2.24、2.97 和3.85 元。对应2021.3.17 收盘价40.90、30.92 和23.81 倍P/E。维持“推荐”

    评级。

    风险提示：行业和客户需求或不及预期、产能投产进度或不及预期、成本下降幅度不及预期、行业竞争加剧导致产品价格下跌超出预期。

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